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📒あなたが信じているS&P500は、もう存在しない ｜ インデックスの中で起きている「静かな変容」
2025年11月30日、1つのnote記事が私の強い興味を引いた。
五月（片山晃）氏による「S&P500神話の終わる時」。インデックス投資バブルの形成過程と、AI投資がもたらす株式市場のレジームチェンジを描いた論考だ。
https://t.co/mlLz2eg0XF
片山氏の論考は、S&P500の神話がなぜ生まれ、なぜ終わりつつあるかを問う。Big TechのAI投資競争が、高利益率・高フリーキャッシュフローという構造を侵食しつつあると。
しかし、私はこの話を読みながらある違和感を感じていた。
これは、「S&P500神話の終わり」という話ではない。
「S&P500の性質そのものの変容」である、と。
あなたが毎月積み立てているS&P500は、もはや10年前のS&P500ではない。同じ名前、同じティッカー、しかし中身は根本的に異なる。これは、より根本的な構造変化が、S&P500の「内部」で進行している。
本noteでは、この「S&P500の静かな変容」に関する考察を行いたい。そして、パッシブ投資家が知らない間に抱えることになった新しいリスクと、その投資特性の変化について論じていきたい。今後の投資判断の何かの参考になれば幸いである。
第1章：S&P500の中で起きている「利益の大移動」
片山氏の論考の核心は、こうだ。
Mag7（Apple、Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta、Nvidia、Tesla）は、インターネットとソフトウェアを通じて世界中から売上を回収し、それを株主に還元してきた。この構造がS&P500のPER拡大を正当化し、「信仰」の領域にまで押し上げた。
しかし、AI投資競争により、この構造が逆回転しつつある。設備投資が急膨張し、フリーキャッシュフローが圧迫され、株主還元余力が低下している。
一方、私に違和感をもたらした考えの核心は、こうだ。
インターネット時代、各リクエストのコストは限りなくゼロに近かった。限界費用ゼロ。これがGAFAの高利益率を支えた。
AI時代、この前提が崩壊した。トレーニングも推論も、膨大な計算コストを要する。「考える時間」が長いほど、コストがかかる。
結果として、IT企業の利益の一部は、構造的に半導体セクターへ流出し続けている。
この二つの考えを重ね合わせると、何が見えるか。
利益はS&P500から「消滅」しているのではなく、「移動」している。
数字で見る「利益の大移動」
具体的な数字を追ってみよう。
2025年、Google、Amazon、Meta、Microsoftの4社が投じる設備投資は、合計で4,000億ドルを超える見込みだ。2019年の約700億ドルから、わずか6年で6倍近い膨張。
この設備投資の大部分は、何に使われているか。
AIチップだ。そう、NvidiaのGPUだ。
Nvidiaの2025年度第3四半期（2025年7月〜10月）のデータセンター売上高は512億ドル。前年同期比66%増。四半期ベースで500億ドルを超えたのは史上初だ。
つまり、Big Techの設備投資の相当部分が、Nvidiaの売上になっている。
そしてNvidiaの粗利益率は、2023年1月の56.9%から2025年1月には75.0%へと急上昇した。純利益率は53%を超える。
詳しい数字や今後の見通しについては、以下のnote記事で解説しているのでもし良ければ参考にして頂きたい。
この数字が意味することは何か。
Big Techが「コスト」として支払った資金の大部分が、Nvidiaの「利益」として計上されている。
S&P500内部での再配分
ここで重要な事実がある。
Nvidiaは、S&P500の構成銘柄だ。
それだけではない。Nvidiaは2025年7月9日、史上初の時価総額4兆ドル企業となった。Apple、Microsoftを抜き、世界最大の企業に躍り出た。
S&P500に占めるNvidiaのウェイトは7.2%。これは2位のMicrosoft（6.3%）、3位のApple（5.9%）を上回る。
何が起きているのか。
S&P500の中で、利益の再配分が進行しているのだ。
「プラットフォーム企業」（Google、Amazon、Meta、Microsoft）から、「半導体企業」（Nvidia）への利益移転。
これは「S&P500からの資金流出」ではない。
「S&P500内部での利益の移動」だ。
片山氏は、Mag7がS&P500に「魔法」をかけたと書いた。高利益率の企業に収益が集中することで、市場全体の時価総額が膨らむ構造を。
今、その魔法の「受益者」が変わりつつある。
プラットフォーム企業から半導体企業へ。
Apple、Microsoft、Alphabet、Amazon、Metaが稼いだ利益の一部は、Nvidiaのチップ購入を通じて、Nvidiaの利益に転換されている。
そしてNvidiaの時価総額が膨らめば、S&P500におけるウェイトも上昇する。
結果として、S&P500に投資するということは、以前よりも「半導体企業に投資する」という意味合いが強くなっている。
情報技術セクターの支配
S&P500のセクター構成を見てみよう。
2025年12月時点で、情報技術セクターのウェイトは33.40%。全11セクター中、圧倒的な首位だ。2位の金融セクター（13.29%）の2.5倍以上。
しかも、この「情報技術セクター」の中身が変わっている。
かつて情報技術セクターの代表格と言えば、MicrosoftやAppleのような「ソフトウェア/プラットフォーム企業」だった。
今、その頂点に立つのはNvidia、つまり「半導体企業」だ。
S&P500の最大セクターである情報技術セクター。その最大銘柄がNvidia。
これは、S&P500の「性質」が変わったことを意味する。
第2章：NVIDIAが時価総額1位になった本当の意味
歴史的転換点
2025年7月9日。
Nvidiaの株価は一時164ドルを超え、時価総額は4兆ドルに達した。
Apple、Microsoftを抜き、世界で最も価値のある企業となった。
この出来事を、多くの人は「AI銘柄の上昇」として理解している。
違う。
これはIT産業の利益構造が根本から変わったことの、象徴的な証左なのだ。
なぜNVIDIAが最大企業になれたのか
考えてみてほしい。
Nvidiaは「半導体企業」だ。物理的なチップを設計し、TSMCに製造を委託し、販売している。
かつての常識では、半導体企業がソフトウェア/プラットフォーム企業より価値が高くなることは考えにくかった。
理由は単純だ。
ソフトウェアは限界費用がほぼゼロだ。一度作れば、複製コストはかからない。スケールすればするほど利益率が上がる。
半導体は違う。物理的な製品だ。材料費、製造費、物流費がかかる。スケールしても、利益率には上限がある。
実際、SaaS企業の平均粗利益率は約76%、半導体企業は約52%と言われてきた。
しかし、Nvidiaの粗利益率は75%を超えた。
SaaS企業に匹敵する粗利益率を、半導体企業が達成している。
なぜか。
「賃料を徴収するインフラ」への転換
答えは、私が指摘した構造転換にある。
インターネット時代、半導体は「電気代のような消費財」だった。できるだけ安く調達し、コストを抑えるべきものだった。
AI時代、半導体は「賃料を徴収する不動産」に変貌した。計算力は競争優位の源泉となり、いくらでも欲しい戦略資産となった。
需要が供給を大幅に上回る状況が続いている。
TSMCの先端パッケージング能力はボトルネックとなり、Nvidiaのチップは「完売」状態が続く。
需要超過、供給制約、高い参入障壁。
これらが組み合わさると、何が起きるか。
価格決定力が売り手に移る。
Nvidiaは、事実上の「価格設定者」となった。
Jensen Huang CEOが決算説明会で語った言葉が象徴的だ。
「Blackwellの売上は記録的で、クラウドGPUは完売しています」
完売。
需要が供給を上回り続ける限り、Nvidiaは高い利益率を維持できる。
これがNvidiaの時価総額を世界最大に押し上げた本質だ。
S&P500への示唆
NvidiaがS&P500の最大銘柄になったことは、S&P500に投資する全ての人に影響を与える。
S&P500は時価総額加重平均指数だ。時価総額が大きい銘柄ほど、ウェイトが高くなる。
Nvidiaのウェイトは7.2%。
つまり、S&P500に100万円投資すると、そのうち7.2万円がNvidiaに投資されることになる。
2020年のNvidiaのS&P500ウェイトは約1%だった。
5年で7倍以上に膨らんだ。
これは単に「Nvidiaの株価が上がった」という話ではない。
S&P500の性質が変わったのだ。
パッシブ投資家は、知らない間に、以前よりずっと多くの資金を「半導体企業」に投資している。
第3章：「プラットフォーム投資」から「インフラ投資」への静かな変容
インターネット時代のS&P500
2010年代のS&P500は、「デジタルプラットフォーム投資」だった。
GAFA（Google、Amazon、Facebook、Apple）に代表される企業群。彼らのビジネスモデルの特徴は何だったか。
限界費用ゼロ。
Googleの検索結果を1件増やすコストは、ほぼゼロだ。
Facebookのユーザーを1人増やすコストも、ほぼゼロだ。
Amazonのプラットフォームに出品者を1人増やすコストも、ほぼゼロだ。
一度インフラを構築すれば、ユーザーが増えるほど利益率は改善した。
これが「スケーリング効果」であり、GAFAの高収益性の源泉だった。
投資家にとって、これは魅力的だった。
設備投資は相対的に小さく、フリーキャッシュフローは潤沢。その資金は配当と自社株買いで株主に還元された。
Appleの2024年自社株買い1,100億ドルは、この構造の象徴だった。
S&P500に投資するということは、この「スケーリング効果」に乗ることを意味していた。
AI時代のS&P500
2025年のS&P500は、性質が変わりつつある。
AI時代、各リクエストには実質的な計算コストがかかる。
ChatGPTに質問するたびに、GPUが稼働する。推論には電力を消費し、チップを摩耗させる。
「考える時間」が長いほど、コストがかかる。
限界費用ゼロの時代は、終わった。
この変化は、S&P500の構成企業の財務構造を根本から変えつつある。
Microsoftの設備投資比率は売上高の約33%に達している。
Metaは2025年に700億〜720億ドル、売上高の38%前後を設備投資に充てる。
Amazonは1,250億ドル、Alphabetは910億〜930億ドル。
Big Tech各社の設備投資比率は、かつての電力会社や鉄道会社に匹敵する水準に達した。
「アセットライト（資産を持たずに高収益を上げる）」というテック企業の強みは、急速に失われつつある。
資本集約型へのシフト
S&P500の上位銘柄を見てみよう。
1位：Nvidia（半導体）← 高収益化
2位：Microsoft（ソフトウェア/クラウド）← 高CapEx化
3位：Apple（ハードウェア/サービス）
4位：Alphabet（広告/クラウド) ← 高CapEx化
5位：Amazon（EC/クラウド) ← 高CapEx化
上位5社のうち、4社がAIインフラ投資のために設備投資を急増させている。
そして1位のNvidiaは、その設備投資を「売上」として受け取る側だ。
S&P500は、「限界費用ゼロのプラットフォーム企業群」から、「資本集約型のインフラ企業群」へと変貌しつつある。
投資特性の変化
この変化は、S&P500の投資特性を変える。
旧S&P500（2010年代）：
低CapEx → 高FCF → 高株主還元
限界費用ゼロ → 景気変動に強い
ソフトウェア的特性 → 高PERが正当化される
新S&P500（2025年以降）：
高CapEx → FCF圧迫 → 還元余力低下
計算コストの存在 → 変動費用構造の復活
ハードウェア的特性 → 減価償却、景気循環への感応度上昇
パッシブ投資家は、この変化に気づいているだろうか。
「何も考えずに積み立てれば報われる」という信仰は、S&P500の性質がある程度安定していることを前提としている。
しかし、その性質自体が変わっているとしたら。
第4章：パッシブ投資家が知らない間に抱えた新しいリスク
パッシブ投資の前提
S&P500へのパッシブ投資が「最適解」とされる理由は何か。
第一に、分散効果。500銘柄に分散されるため、個別銘柄リスクが軽減される。
第二に、低コスト。アクティブ運用と比較して、手数料が格段に安い。
第三に、長期的な上昇トレンド。インフレと経済成長により、株価指数は最終的には上がり続ける。
これらの前提は、今も有効だろうか。
（つづきはこちら！）
https://t.co/Kb83c2cJFX December 12, 2025
1RP
ウォール街、AIの借り入れ急増によるリスク削減に急ぐ
銀行がリスク削減を急ぐ姿勢は、信用市場全体に見て取れる。投資ラッシュによって一部の貸し手は過剰なリスクにさらされており、...
https://t.co/Hps6YyjzGe
...彼らはクレジットデリバティブ、高度な債券、そしていくつかの新しい金融商品といった一連のツールを用いて、AIブームの引受リスクを他の投資家に転嫁しようとしている。
先週、CMEグループで大規模な障害が発生し、取引が停止したことで、こうしたリスクはより現実味を帯びてきた。投資家は、障害が繰り返されればデータセンターの顧客が離れる可能性があることを改めて認識。その後、ゴールドマン・サックスは、データセンター運営会社サイラスワン向けに計画されていた13億ドルの住宅ローン担保証券の発行を一時停止した。
マイクロソフト社の1,000万ドルの債務をデフォルトから保護する5年間のCDS契約のコストは年間約3万4,000ドル、木曜日時点では34bpとなる。10月中旬には年間2万ドル近くだった。
ヘッジファンド運用会社サバ・キャピタル・マネジメントのポートフォリオ・マネージャー、アンドリュー・ワインバーグ氏によると、マイクロソフトのデフォルト・スワップのスプレッドは、AAA格付けの企業としては驚くほど大きい。 December 12, 2025
1RP
#アドカレ 5日目の記事2本目です。
これは...Microsoftさんにどうですか！って持って行きたいんだがw
MS365使ってる企業は多いと思うので刺されそしてバズれ https://t.co/z0IgDDAWxi December 12, 2025
1RP
書きました。直近のXbox値上げは「RAMの買いだめサボってた」説があり、さらに値上げの可能性も…/なぜPS5は値下げできたのか ソニーとマイクロソフトはどこで差がついたのか #エキスパートトピ（多根清史） - エキスパート - Yahoo!ニュース
#Yahooニュース
https://t.co/h43x290eRo December 12, 2025
あなたが今読んでいるこの文章が公開される頃、人類は「無限のクリーンエネルギー」を手に入れるかどうかの瀬戸際に立っています。
その最前線にいるのが、アメリカ・シアトル近郊の小さな町にあるスタートアップ、Helion Energyです。
彼らが挑んでいるのは、
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何がすごいのか、5つのポイントで説明します
1. 世界初の「お客さんが決まっている」核融合発電所
2023年、MicrosoftはHelionと契約を結びました。
「2028年から50MWの電力を買います。しかも前払いします」
これはただの宣言ではありません。Azureの巨大データセンター（ChatGPTやCopilotを動かすサーバー群）の電力の一部を、核融合でまかなうという、歴史上初の商用契約です。
2. 蒸気タービンという19世紀の技術を完全に捨てた
今までの発電所（火力も原子力も）は、熱でお湯を沸かし、蒸気でタービンを回します。効率は良くても35〜40%。
Helionはそれを全部やめました。
核融合で生まれた高速の陽子が磁場を押し広げる力で、直接コンデンサに電気を戻す。
結果、効率は85〜95%。損失はほぼゼロに近い。
しかも出力は高電圧直流（DC）。データセンターにそのまま流し込めます。
3. 史上最も安全な原子力
燃料はたった1秒分しか装置の中に入っていません。
スイッチを切れば1秒後に核融合は完全に止まります。
チェルノブイリも福島も、物理的に起こりようがない。
しかも使っている反応（重水素＋ヘリウム3）は中性子がほぼ出ないため、
100年後に発電所を解体しても、放射能はほぼゼロ。鉄くずとしてリサイクルできます。
4. すでに達成している驚異の実績
- 2021年：前世代の実験機「Trenta」で、太陽の中心部の9倍＝1億℃超を達成
- 2025年11月：最新実験機「Polaris」で、史上最大の核融合プラズマを形成成功
- 2025年7月：商用発電所「Orion」の建設に本格着工（現場写真は公開済み）
5. あと2年半で決着がつく
今、Polarisは24時間体制で実験を続けています。
2026年中には「投入した電気より、取り出した電気が多い」（＝ネット電力）ことを証明する予定です。
それができれば、2028年の商用稼働はほぼ確実になります。
もし成功したら、世界はどう変わるか
- 電力はほぼ無料に近づく（Helionの試算では1kWh＝1円以下も可能）
- AIや量子コンピュータが電力不足で止まることはなくなる
- 海水から無限に水素を作り、飛行機や船もCO₂ゼロに
- 気候変動は「解決可能な技術問題」に変わる
- エネルギーがある限り、人類は地球にも宇宙にも行ける
でも、まだ「もし」はつきます
核融合は過去70年、「あと30年でできる」と言われ続けてきました。
Helionも100%成功する保証はありません。
Polarisが本当にネット電力を出せるか、それが全ての鍵です。
ただ、今、世界中で40社以上が核融合に挑んでいますが、
「2020年代中に商用化できそう」と本気で思わせる会社
Helion Energyも、その1社です。
私たちは今、
「人類が星の力を手に入れる瞬間」を、
リアルタイムで見ようとしているのかもしれません。
あと2〜3年。
目を離さないでください。
Helion Energyを。
歴史が動く瞬間が、もうすぐそこまで来ています。 December 12, 2025
ちな俺が居た時のソフマップも会社の倒産回避と東証二部上場のためにAppleから当時の広報本部長ヘッドハントして俺と二人三脚でやってたよ。後輩にはAppleの留学制度使ってMBA取って独立したやつも居るし。かといって俺は別にAppleとべったりじゃないしマイクロソフトの成毛さん古川さんとも仲良かった December 12, 2025
#Microsoft さんは、「OS」から「OS≦クラウド」重視へ路線変更しようとしているようだけれど、個人的には #copilot 大先生の保全・進化にこそ力を注いでほしい、と思う。 December 12, 2025
PCがWindows11のバグのせいでブラウザが立ち上がらない、設定画面が開けない等メチャクチャな状態に。いずれMicrosoftから修正アプデが来るだろうけどこちとら設定画面が開けないからアプデ確認も適用も出来ないしほぼ詰んでるような気がする。最悪初期化するしかない December 12, 2025
PCがWindows11のバグのせいでブラウザが立ち上がらない、設定画面が開けない等メチャクチャな状態に。いずれMicrosoftから修正アプが来るらしいがこちとら設定画面が開けないからアプデ確認も適用も出来ないしほぼ詰んでるような気がする。最悪初期化するしかない December 12, 2025
The CWだわ。
後このやり方メディア・コングロマリットって言った方が良かったか。
大体ハリウッド6大メジャーがそのままだったのにマイクロソフトとアマゾンが時に入る感じだったのに
そこにネトフリが乱入してくる感じなのかなぁ
ソニーもparamountの件に入りかけたし、今後も再編はありそ～ December 12, 2025
うわセージのsurface laptop go2めっちゃ可愛い色じゃん…うちも欲しいけど金ねえし課題終わらんしむりだわ( ◜௰◝ )
Microsoft Surface Laptop Go 2 セージ（SAGE）
https://t.co/oVh38j70u5 December 12, 2025
あなたが今読んでいるこの文章が公開される頃、人類は「無限のクリーンエネルギー」を手に入れるかどうかの瀬戸際に立っています。
その最前線にいるのが、アメリカ・シアトル近郊の小さな町にあるスタートアップ、Helion Energyです。
彼らが挑んでいるのは、
「2028年に世界で初めて、核融合で作った電気を実際に売る」という、70年以上誰も成し遂げられなかった偉業です。
何がすごいのか、5つのポイントで説明します
1. 世界初の「お客さんが決まっている」核融合発電所
2023年、MicrosoftはHelionと契約を結びました。
「2028年から50MWの電力を買います。しかも前払いします」
これはただの宣言ではありません。Azureの巨大データセンター（ChatGPTやCopilotを動かすサーバー群）の電力の一部を、核融合でまかなうという、歴史上初の商用契約です。
2. 蒸気タービンという19世紀の技術を完全に捨てた
今までの発電所（火力も原子力も）は、熱でお湯を沸かし、蒸気でタービンを回します。効率は良くても35〜40%。
Helionはそれを全部やめました。
核融合で生まれた高速の陽子が磁場を押し広げる力で、直接コンデンサに電気を戻す。
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しかも使っている反応（重水素＋ヘリウム3）は中性子がほぼ出ないため、
100年後に発電所を解体しても、放射能はほぼゼロ。鉄くずとしてリサイクルできます。
4. すでに達成している驚異の実績
- 2021年：前世代の実験機「Trenta」で、太陽の中心部の9倍＝1億℃超を達成
- 2025年11月：最新実験機「Polaris」で、史上最大の核融合プラズマを形成成功
- 2025年7月：商用発電所「Orion」の建設に本格着工（現場写真は公開済み）
5. あと2年半で決着がつく
今、Polarisは24時間体制で実験を続けています。
2026年中には「投入した電気より、取り出した電気が多い」（＝ネット電力）ことを証明する予定です。
それができれば、2028年の商用稼働はほぼ確実になります。
もし成功したら、世界はどう変わるか
- 電力はほぼ無料に近づく（Helionの試算では1kWh＝1円以下も可能）
- AIや量子コンピュータが電力不足で止まることはなくなる
- 海水から無限に水素を作り、飛行機や船もCO₂ゼロに
- 気候変動は「解決可能な技術問題」に変わる
- エネルギーがある限り、人類は地球にも宇宙にも行ける
でも、まだ「もし」はつきます。
核融合は過去70年、「あと30年でできる」と言われ続けてきました。
Helionも100%成功する保証はありません。
Polarisが本当にネット電力を出せるか、それが全ての鍵です。
ただ、今、世界中で40社以上が核融合に挑んでいますが、
「2020年代中に商用化できそう」と本気で思わせる会社
Helion Energyも、その1社です。
私たちは今、
「人類が星の力を手に入れる瞬間」を、
リアルタイムで見ようとしているのかもしれません。
あと2〜3年。
目を離さないでください。
Helion Energyを。
歴史が動く瞬間が、もうすぐそこまで来ています。 December 12, 2025
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