【先読み】倭国郵船、東北電初 LNG燃料石炭船。南相馬市で初入港 https://t.co/4XWJbW1uSK https://t.co/CVrPAFD2YI December 12, 2025

当“气候目标让位于现实政治与能源安全”，长期会如何重塑
能源 → 通胀 → 利率 → 资产配置？

一、能源不再是“过渡变量”，而是“约束变量”

过去十年的主流假设是：

化石能源 = 过渡品
→ 投资会逐步枯竭
→ 可再生自然接棒
→ 能源价格长期下行

现在这个假设被破坏了。

曾经的“气候银行家”，现今加拿大总理Mark Carney 正在亲手拆解自己过去 10 年建立的“气候金融领导者”形象。

具体变化包括：
•政策急转
•取消消费者碳税
•削减电动车激励
•放松清洁电力与油气排放上限
•推迟甲烷减排目标（最短期、最有效的减排手段之一）
•能源战略转向
•每天新增 100 万桶原油产量
•LNG 产量翻倍，面向亚洲
•支持新输油管道、考虑重启 Keystone XL
•把“减排希望”押在 大规模 CCS（碳捕集） 上
•政治后果
•前环境部长辞职
•两名 Net Zero Advisory Body 成员辞职
•气候政策圈出现“失望 + 困惑”

揭示的真实状态是：
•即便是“最懂气候风险”的政策制定者
•在 贸易战 / 关税 / 主权 / 就业 / 选票 面前
•也会选择：
•扩产
•管道
•LNG
•“先保供，再谈减排”

👉 结论：
能源供给的“政治弹性”极低，但需求的政治刚性极强。

二、能源 → 通胀：中枢上移，而不是一次性冲击

关键变化不是“油价暴涨”，而是：

能源价格波动下限抬升

原因有三层：

1️⃣ 供给端：投资呈“跛行结构”
•一边：
•扩产是被迫的（安全、主权）
•另一边：
•长周期资本仍然不愿意给传统油气 充分估值
•ESG、政策、诉讼风险仍在

👉 供给不可能像 2000–2014 那样顺滑扩张

2️⃣ 需求端：去工业化并未发生
•AI、电网、数据中心、军工、再工业化
•都是 高能耗结构
•需求不是周期性回落，而是结构性粘性

3️⃣ 结果：能源价格成为“通胀地板”

这意味着：
•CPI 不一定长期 > 4%
•但 回到 1–2% 的世界难度极高

👉 能源不再是“通胀的波动因子”，
而是 通胀中枢的结构性托底。

三、通胀 → 利率：高利率不是“政策失误”，而是均衡结果

如果能源通胀中枢上移，会发生什么？

1️⃣ 央行的真实约束变了
•不再是：
“经济下行 → 降息”
•而是：
“降息 → 能源 & 服务通胀二次点燃”

👉 利率的“下行空间”被结构性压缩

2️⃣ 长端利率的逻辑发生改变
过去：
•低增长 + 低通胀 = 长端利率下行

现在：
•中低增长 + 能源通胀粘性
= 期限溢价无法消失

👉 这就是为什么：
•即便衰退预期存在
•10Y / 30Y 也很难回到 1–2%

3️⃣ 利率波动率长期存在
•能源 → 通胀 → 政策反复
•利率路径呈现：
•“高位横盘”
•“降息但不回旧世界”

四、利率 → 资产配置：谁受益，谁被淘汰？

（一）结构性受益资产

✅ 1. 真实资产（Real Assets）
•能源
•资源
•部分基建
•能转嫁成本的公用事业

原因：
•对通胀不敏感
•对政治现实高度兼容

👉 “气候退潮 ≠ 能源回到夕阳产业”
而是 能源重新成为宏观核心资产。

✅ 2. 定价权型公司（不是成长，而是控制权）
能：
•调整价格
•控制供给
•垄断基础设施

例如：
•管道
•LNG
•电网
•必要服务型能源公司

（二）结构性承压资产

❌ 1. 纯“气候叙事”资产
•没有成本优势
•高度依赖补贴
•现金流远在未来

在：
•高利率
•政策摇摆
•财政受限

环境下：

👉 估值折现率杀伤力极大

❌ 2. 高久期、低现金流科技
•能源通胀 → 利率中枢高
•高久期资产的估值逻辑被永久性削弱

（三）最危险的一类：夹在中间的资产

“假转型资产”

•既不是最低成本化石能源
•又不是真正低成本可再生
•靠补贴 + 融资活着

👉 在当前政治周期中，这是风险最高的一层。

五、整个路径

“气候让位现实”不是反绿色，而是宣告：
能源、通胀、利率将重新回到宏观定价中心。

不是：
•ESG → 一切

而是：
•能源约束 → 通胀结构 → 利率中枢 → 资产分化
#ESG #DotOnPlan December 12, 2025