『エンジンのない中古車を最高級セダンの価格で買ったのか』――HYBE・イタカ買収ミステリー

・HYBEのイタカ1.2兆ウォン買収、実は「空っぽの殻」だった？――買収前に中核資産を売却した疑惑

・HYBEアメリカ、巨額赤字にもかかわらず「依然として成長中？」――少額株主ら「精神勝利にばかり没頭している」と批判

・ニュタムサ「パン・シヒョク、沈黙は最善策なのか……“1兆ウォンのミステリー”に答えるべきだ」

2025.12.13 ザ・ゲート
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「エンジンのない中古車を最高級セダンの価格で買った」

これ以上正確な比喩があるだろうか。2021年4月、HYBE（ハイブ）が、米国の“エンタメ業界の大物”スクーター・ブラウンが率いる「イタカ・ホールディングス（Ithaca Holdings）」を1兆2,000億ウォンで買収した際、韓国メディアは「K-POPのグローバル制覇」だと喝采を送った。

買収を主導したHYBEのパン・シヒョク議長は、「HYBEとイタカの結合は、誰も想像しなかった新たな挑戦だ」「国境と文化の壁を壊し、音楽産業の新しいパラダイムを切り開く」と宣言した。これを追い風にHYBEの株価は急騰し、企業価値はあっという間に10兆ウォンを突破した。

しかし、それから3年が経った2025年。華やかな祝砲の裏に隠されていた冷たい真実が、いま水面上に浮かび上がりつつある。

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▫️消えた2,000億ウォン……なぜHYBEは中核資産が抜け落ちたイタカ・ホールディングスを買収したのか

YouTubeを基盤とする探査報道メディア「ニュ탐사（Newstapa）」は8日、「【単独報道】パン・シヒョク、優良資産を売却した米イタカを1.2兆で買収したのは不審。悪名高いスクーターに騙されたのか、それとも密約があったのか」という回を報じた。

番組でカン・ジング記者は、「HYBEは、すでに中核資産が売却され、事実上“空っぽの殻”同然となったイタカ・ホールディングスを、天文学的なプレミアムを上乗せして買収したという疑惑を免れない」とし、「これは単なる経営判断の失敗を超え、株主利益を深刻に損なう『背任』の領域を行き来している」と主張した。

カン記者の取材を総合すると、買収をめぐる核心的な疑惑のキーワードは「テイラー・スウィフト」だ。イタカ傘下のビッグ・マシン・レーベルにおける最も確実なキャッシュカウ（安定した現金創出源）は、言うまでもなくテイラー・スウィフトのマスター権（音源の原盤権）だった。

イタカの代表であるスクーター・ブラウンは、2019年にこの権利を取得し、テイラーと“泥沼の争い”を繰り広げた。テイラーが彼を「狡猾な悪党（cunning bully）」と非難し、世界的な波紋を呼んだ、まさにあの事件である。

問題はそのタイミングだ。HYBEがイタカを買収するわずか5か月前の2020年11月、スクーター・ブラウンは「金の卵を産むガチョウ」であるスウィフトのマスター権を、プライベート・エクイティのシャムロック・キャピタルに売却してしまった。売却額は約3億ドル（倭国円で約3,000億〜4,000億ウォン相当）に達した。

ニュタムサが分析したイタカの財務諸表によれば、2020年のイタカは、スウィフトのマスター権売却のおかげで約2,000億ウォンの当期純利益を計上した。常識的に考えれば、この莫大な現金は会社の金庫に残っているはずだった。

しかしカン記者は、「同じ年に、イタカの資本総額はむしろ前年より減少している」とし、「稼いだ額以上の資金が配当などの形で流出したことを意味する」と説明した。

「数字だけを見れば、スクーター・ブラウンはイタカをHYBEに売却する直前、最も価値の高い資産を売り払い、その現金まで持ち出して去ったと見るほかない」――これがカン記者の指摘だ。

結局、HYBEは中身の抜けたイタカを、実に1兆2,000億ウォンで買ったことになる。このうち、イタカの純資産価値を差し引いた『のれん（Goodwill）』、すなわち経営プレミアムとして支払われた金額だけで、約9,000億ウォンにのぼると確認された、というのがニュ탐사의主張だ。

(1/2) December 12, 2025

▫️ニュタムサ「HYBEが稼いだ金を、米国子会社がブラックホールのように吸い込んでいる」

さらに衝撃的なのは、HYBE経営陣の姿勢だ。ニュタムサのカン・ジング記者が、HYBEのCFO（最高財務責任者）であるイ某氏に対し、「買収直前に発生した2,000億ウォンの純利益はどこへ行ったのか」と問いただすと、同CFOは「数字はよく覚えていない」「確認してみる」といった言葉を繰り返すだけだった。

カン記者は「1兆ウォン規模のディールを主導した財務トップが、買収対象企業の中核資産売却や現金の流れを把握していないというのは、『無能』であるか、あるいは知りながら黙認した『職務怠慢』に当たる」と厳しく批判した。

中身が抜け落ちた会社の成績表は悲惨だった。買収初年度からイタカ・ホールディングスは赤字の泥沼に陥り、2022年には約700億ウォン、2023年には1,400億ウォンを超える当期純損失を記録した。HYBEが稼いだ金を、米国子会社がブラックホールのように吸い込んでいった格好だ。

会計原則上、買収した企業が利益を生まない場合、帳簿に計上された「のれん（営業権）」の価値を切り下げなければならない（減損処理）。9,000億ウォンを支払って取得した権利が紙くず同然になったのであれば、それを帳簿に反映するのが通常だ。しかしニュタムサの取材陣は、「HYBEの帳簿は微動だにしていない。8,000億ウォン台ののれんがそのまま残っている」と伝えた。

これに対しHYBE側は、「米国は韓国とは会計基準が異なる」と釈明し、イタカの将来の営業利益率をなんと30％台と見込んでいると説明した。しかしカン記者は、「毎年1,000億ウォンずつ赤字を出している会社が、突然、製造業の大当たりレベルとも言える30％の利益を出すというのは、粉飾決算疑惑を自ら招きかねない危険な楽観論だ」と皮肉った。

また、HYBEの広報担当副社長であるパク某氏は、カン記者の発言に対し「米国では、アーティストへの精算前の収益を売上として計上する慣行がある点を考慮していない発言だ」と反論した。だがカン記者は一歩も引かず、「韓国の開示システム（DART）では、韓国会計基準（K-IFRS）を適用すべきだという基本原則すら無視した発言だ」と再反論した。

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▫️「毒の入った聖杯」――スクーター・ブラウンというリスクと、パン・シヒョクの沈黙

では、なぜHYBEはこのような無理なディールに踏み切ったのか。「グローバル・ネットワークの確保」という大義名分の裏には、「スクーター・ブラウン」という人物に対する過剰なベットがあった、というのがニュ탐사側の分析だ。カン・ジング記者は「スクーター・ブラウンは、すでに米国業界では“リスクの塊”として認識されていたことが問題だ」と指摘する。

テイラー・スウィフトとの戦争でイメージが失墜したのはもちろん、HYBEによる買収後には、ジャスティン・ビーバーやアリアナ・グランデといった中核アーティストまでもが、スクーター・ブラウンとの決別の道を歩んだ。

最近、米国の芸能専門誌は、ジャスティン・ビーバーがスクーター・ブラウンと1年以上にわたり、会話すらしていない事実を相次いで報じている。米メディアの報道が事実だとすれば、HYBEは「米国市場のキーマン」を買ったと信じていたかもしれないが、実際にはアーティストから敬遠される「毒の入った聖杯」を、1兆ウォンで飲み干したに等しい。

これらすべての疑惑の行き着く先は、結局のところHYBEのパン・シヒョク議長に向かう。イタカ買収に投じられた1兆2,000億ウォンは、個人投資家の血と汗と涙、そしてBTSをはじめとするHYBE所属アーティストたちの献身が、そのまま溶け込んだ資金だ。

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カン記者は「今こそ、パン・シヒョク議長が答える番だ」として、次の三つの質問を投げかけた。

「第一に、テイラー・スウィフトの著作権がすでに手放されていたことを知りながら、9,000億ウォンものプレミアムを承認したのか。第二に、イタカの資本蚕食とスクーター・ブラウンによる配当の宴を黙認した見返りとして、水面下で合意された別の取り決めは存在しなかったのか。第三に、毎年1,000億ウォンの赤字を出しているイタカの価値を、なぜいまだに減額していないのか」

HYBE側は、ニュタムサの質問に対し具体的な説明を示す代わりに、「法的対応」に言及した。報道業界には、こんな言い回しがある。「質問を投げかけた記者の口を封じようとする行為は、隠したい真実が存在することを示す、最も強力な傍証である」というものだ。

2021年4月、HYBEがイタカ買収を発表した当時、2人の社外取締役が突如として辞任した。ニュタムサ取材陣は、「沈みゆく船から先に飛び降りたのではないか」という意味深な問いを投げかけている。いまや残された者たち、そしてパン議長が、「謎の1兆ウォン」の行方を説明すべき時が来ている。株主たちは、エンジンのない車を走らせるつもりはない。(2/2) December 12, 2025