从10月到现在，整个币圈都挺难受的，行情走势总是不尽如人意，你说有特别大的利空吗，没有。你说基本面大变了吗？也没有。以前随着ETF大量流入上涨的币价也因为ETF大量流出不停地下杀。这个市场仿佛在发生着我们眼睛还没有看到的变化，但第六感总感觉哪里不对。那么我通过市面上公开信息提出一个猜想吧，注意，这只是一个假说，毕竟我也没有那么高的信息优先级，也没有办法获得市场的全貌，只能盲人摸象般的通过局部还原一个整体逻辑。

先梳理下近期市场核心FUD清单：
标普将USDT的稳定性评估从4级下调至最低的5级（Weak）。这意味着主流传统金融机构认定持有USDT具有极高风险。市场传闻USDT并未严格遵守“仅挂钩美债”的规定，高风险资产（公司债、贵金属等）占比已升至24%。且由于缺乏透明的审计和银行托管信息，市场担心其随时可能发生挤兑或被监管冻结。但要注意的是，这些信息最晚在7月份天才法案及Circle上市时就已经获得了不少曝光和市场讨论，但也没有影响九月十月的新高，所以说题材都是被利用的，事实就放在那里没有改变，改变的是情绪和人心。

USDT因为结算方便确实深受喜爱，无论是义乌小商品市场的合法贸易还是东南亚的博彩电诈，又或是委内瑞拉的毒品交易都在广泛使用。在中国因为税务和外汇管制问题被央行联合十三太保围剿也在情理之中。如果后续进一步收紧管控，比如更多的冻卡，更多的洗钱案打击甚至入刑追责的话，那确实会影响U的使用量。

摩根大通宣布，从2026年1月起，持有比特币资产过重的公司将被剔除出MSCI指数。这直接打击了微策略 (MicroStrategy) 等公司的商业模式。迫使上市公司在“纳入主流指数获得被动资金配置”和“囤积比特币”之间二选一。这实际上是堵死了机构通过美股融资买币的“无限子弹”漏洞。

9 月以来，亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文等科技七巨头疯狂发债 900 亿美元，超过过去 40 个月总和。美股AI泡沫虽然摇摇欲坠但依然吸金，导致风险资金更愿意去买“有收益率的债券”或“有实物的黄金”，而不是“无息且高风险的比特币”。 天量的AI基础设施投入与目前微薄的AI营收严重不匹配，预示着巨大的资本浪费风险和泡沫破裂的可能。

当加密货币和科技股泡沫被刺破，流出的热钱自然涌向传统的避险资产——黄金和白银。与以往不同的是，市场不再相信“纸黄金”和“纸白银”，开始疯狂抢购现货。投资者要求实物交割，导致库存暴跌（白银降75%），直接戳破了期货市场的杠杆游戏。资本巨鳄把市面上所有黄金卖单一扫而空，市场一度出现“只有买单，没有卖单”的极端场景。而芝商所的拔网线行为更是加强了市场的不信任感。

通过以上信息，我们可以大胆提出一个假设，这是老钱对新钱的一场系统性打压，是一场针对流动性的争夺战，是一场生存危机下的大逃亡。科技公司不只是做 AI，它们开始做，云计算金融，稳定币，钱包，类金融清算层，企业金融服务，甚至成为“数据时代的中央银行”。对老钱来说，这是“另立中央”，是决不能容忍的生死线。但这不仅仅是一场“围剿”，更准确地说，这是一场精心策划的“招安”与“清洗”。 “老钱”（以主权国家、央行、华尔街大行、传统财阀为代表）并非要彻底消灭“新钱”（以加密货币原生巨头、激进科技公司为代表），而是要剥夺新钱的“造币权”和“定价权”，将其纳入自己的统治秩序中。

老钱最不能容忍的，不是你有钱，而是你试图建立一套平行于美元/法币体系之外的金融系统。扶持USDC就是对USDT这种非合规稳定币的打压和生态位争夺。USDT实际上扮演了“影子美联储”的角色，它在没有完全监管的情况下发行美元凭证。标普下调其评级、耶伦称其为“雷区”，本质上是在说：“只有政府特许的机构（银行）才能印钱，私人公司不行。”

所以，这是一场各国新老势力在流动性不足情况下的无限制PK大赛，都是为了活到下一轮周期，输家会成为赢家度过寒冬的储备粮。以前是老钱吃肉（传统资产），新钱喝汤（加密货币），大家相安无事。但现在进入了存量博弈时代， 汤没了，老钱发现新钱手里竟然锁住了上万亿的流动性。为了活下去，老钱必须打破圈养了很久的小猪存钱罐。而在这场争夺战中，会发生权力的交接和转移，老钱会完成对新钱的驯化，新老最终会合流。而作为韭菜体感上的种种不适，其实是对剧烈变化的正常应激反应。 December 12, 2025

🚨🇺🇸MSTRの暴落は“企業価値”では説明できない──歴史的な乖離が示す異常な売り圧

マイクロストラテジー（MSTR）の株価急落は、もはや「企業の実力」では説明できないレベルに達している。

Bull Theory が指摘しているのは、極端に単純な事実である。

「MSTRが保有するビットコインと現金の価値が、会社の時価総額を上回っている」

——それにもかかわらず株価は56日で56%の暴落を記録している。

これは通常の企業評価では起こり得ない現象である。

1. 基本の数字がおかしい

MSTRは現在：
・BTC + 現金の総資産：およそ 550億ドル
・時価総額：470億ドル
・負債（82億ドル）を差し引いても、保有BTCのネット価値が時価総額を上回る
・LTV（貸付比率）も安全圏
・USD準備金14.4億ドルを確保し、23ヶ月分の配当をBTCを売らずに賄える状態

つまり 「財務は史上最も健全」 というレベルである。
通常ならプレミアム評価されるはずが、逆に株価は暴落している。

2. 懸念材料が消えたのに、売られ方が異常

本来、市場の大きな恐怖は「配当のためにBTCを売らされるリスク」だった。

しかし、これも USD準備金の積み増しで完全に消滅。

にもかかわらず株価はさらに急落した。

3. 売り圧は「自然」ではない可能性

過去2ヶ月で起きた不可解な動き：
・JPモルガンがMSTRの証拠金要件を急上昇
・MSCIの分類問題でさらなる売り圧
・空売りが急増
・良いニュースでも高い売り圧が続く
・価格挙動が「強制売却」や「協調売り」に近い
・会社史上最悪レベルのドローダウン

もう「普通の市場反応」には見えない。

Bull Theory は、これを Operation Choke Point 3.0（ビットコイン企業向けの圧力） と見る声さえあると指摘する。

4. 企業価値とのギャップが歴史上最大級

MSTRは：

・最も積極的なBTC取得戦略
・安定したソフトウェア事業
・強固な粗利
・低い運営リスク
・BTCを売らない長期構造
・近い将来の流動性リスクなし

つまり、根本的な問題は「企業の中身」ではない。
問題は「ポジション・レバレッジ・外部要因による売り圧」だ。

MSTRの「保有資産」と「市場評価」のズレは、同社の歴史で最も大きいレベルに広がっている。

こうしたギャップは永遠には続かない。
必ずどこかで収束する。 December 12, 2025