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『イケオジを目差す二人』
鬱先生をもっと褒めて欲しい魁星

鬱先生 / ゲーム実況者
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魁星 / バーチャルライバー

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📒あなたが信じているS&P500は、もう存在しない ｜ インデックスの中で起きている「静かな変容」

2025年11月30日、1つのnote記事が私の強い興味を引いた。

五月（片山晃）氏による「S&P500神話の終わる時」。インデックス投資バブルの形成過程と、AI投資がもたらす株式市場のレジームチェンジを描いた論考だ。

https://t.co/mlLz2eg0XF

片山氏の論考は、S&P500の神話がなぜ生まれ、なぜ終わりつつあるかを問う。Big TechのAI投資競争が、高利益率・高フリーキャッシュフローという構造を侵食しつつあると。

しかし、私はこの話を読みながらある違和感を感じていた。

これは、「S&P500神話の終わり」という話ではない。

「S&P500の性質そのものの変容」である、と。

あなたが毎月積み立てているS&P500は、もはや10年前のS&P500ではない。同じ名前、同じティッカー、しかし中身は根本的に異なる。これは、より根本的な構造変化が、S&P500の「内部」で進行している。

本noteでは、この「S&P500の静かな変容」に関する考察を行いたい。そして、パッシブ投資家が知らない間に抱えることになった新しいリスクと、その投資特性の変化について論じていきたい。今後の投資判断の何かの参考になれば幸いである。

第1章：S&P500の中で起きている「利益の大移動」

片山氏の論考の核心は、こうだ。

Mag7（Apple、Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta、Nvidia、Tesla）は、インターネットとソフトウェアを通じて世界中から売上を回収し、それを株主に還元してきた。この構造がS&P500のPER拡大を正当化し、「信仰」の領域にまで押し上げた。

しかし、AI投資競争により、この構造が逆回転しつつある。設備投資が急膨張し、フリーキャッシュフローが圧迫され、株主還元余力が低下している。

一方、私に違和感をもたらした考えの核心は、こうだ。

インターネット時代、各リクエストのコストは限りなくゼロに近かった。限界費用ゼロ。これがGAFAの高利益率を支えた。

AI時代、この前提が崩壊した。トレーニングも推論も、膨大な計算コストを要する。「考える時間」が長いほど、コストがかかる。

結果として、IT企業の利益の一部は、構造的に半導体セクターへ流出し続けている。

この二つの考えを重ね合わせると、何が見えるか。

利益はS&P500から「消滅」しているのではなく、「移動」している。

数字で見る「利益の大移動」

具体的な数字を追ってみよう。

2025年、Google、Amazon、Meta、Microsoftの4社が投じる設備投資は、合計で4,000億ドルを超える見込みだ。2019年の約700億ドルから、わずか6年で6倍近い膨張。

この設備投資の大部分は、何に使われているか。

AIチップだ。そう、NvidiaのGPUだ。

Nvidiaの2025年度第3四半期（2025年7月〜10月）のデータセンター売上高は512億ドル。前年同期比66%増。四半期ベースで500億ドルを超えたのは史上初だ。

つまり、Big Techの設備投資の相当部分が、Nvidiaの売上になっている。

そしてNvidiaの粗利益率は、2023年1月の56.9%から2025年1月には75.0%へと急上昇した。純利益率は53%を超える。

詳しい数字や今後の見通しについては、以下のnote記事で解説しているのでもし良ければ参考にして頂きたい。

この数字が意味することは何か。

Big Techが「コスト」として支払った資金の大部分が、Nvidiaの「利益」として計上されている。

S&P500内部での再配分

ここで重要な事実がある。

Nvidiaは、S&P500の構成銘柄だ。

それだけではない。Nvidiaは2025年7月9日、史上初の時価総額4兆ドル企業となった。Apple、Microsoftを抜き、世界最大の企業に躍り出た。

S&P500に占めるNvidiaのウェイトは7.2%。これは2位のMicrosoft（6.3%）、3位のApple（5.9%）を上回る。

何が起きているのか。

S&P500の中で、利益の再配分が進行しているのだ。

「プラットフォーム企業」（Google、Amazon、Meta、Microsoft）から、「半導体企業」（Nvidia）への利益移転。

これは「S&P500からの資金流出」ではない。

「S&P500内部での利益の移動」だ。

片山氏は、Mag7がS&P500に「魔法」をかけたと書いた。高利益率の企業に収益が集中することで、市場全体の時価総額が膨らむ構造を。

今、その魔法の「受益者」が変わりつつある。

プラットフォーム企業から半導体企業へ。

Apple、Microsoft、Alphabet、Amazon、Metaが稼いだ利益の一部は、Nvidiaのチップ購入を通じて、Nvidiaの利益に転換されている。

そしてNvidiaの時価総額が膨らめば、S&P500におけるウェイトも上昇する。

結果として、S&P500に投資するということは、以前よりも「半導体企業に投資する」という意味合いが強くなっている。

情報技術セクターの支配

S&P500のセクター構成を見てみよう。

2025年12月時点で、情報技術セクターのウェイトは33.40%。全11セクター中、圧倒的な首位だ。2位の金融セクター（13.29%）の2.5倍以上。

しかも、この「情報技術セクター」の中身が変わっている。

かつて情報技術セクターの代表格と言えば、MicrosoftやAppleのような「ソフトウェア/プラットフォーム企業」だった。

今、その頂点に立つのはNvidia、つまり「半導体企業」だ。

S&P500の最大セクターである情報技術セクター。その最大銘柄がNvidia。

これは、S&P500の「性質」が変わったことを意味する。

第2章：NVIDIAが時価総額1位になった本当の意味

歴史的転換点

2025年7月9日。

Nvidiaの株価は一時164ドルを超え、時価総額は4兆ドルに達した。

Apple、Microsoftを抜き、世界で最も価値のある企業となった。

この出来事を、多くの人は「AI銘柄の上昇」として理解している。

違う。

これはIT産業の利益構造が根本から変わったことの、象徴的な証左なのだ。

なぜNVIDIAが最大企業になれたのか

考えてみてほしい。

Nvidiaは「半導体企業」だ。物理的なチップを設計し、TSMCに製造を委託し、販売している。

かつての常識では、半導体企業がソフトウェア/プラットフォーム企業より価値が高くなることは考えにくかった。

理由は単純だ。

ソフトウェアは限界費用がほぼゼロだ。一度作れば、複製コストはかからない。スケールすればするほど利益率が上がる。

半導体は違う。物理的な製品だ。材料費、製造費、物流費がかかる。スケールしても、利益率には上限がある。

実際、SaaS企業の平均粗利益率は約76%、半導体企業は約52%と言われてきた。

しかし、Nvidiaの粗利益率は75%を超えた。

SaaS企業に匹敵する粗利益率を、半導体企業が達成している。

なぜか。

「賃料を徴収するインフラ」への転換

答えは、私が指摘した構造転換にある。

インターネット時代、半導体は「電気代のような消費財」だった。できるだけ安く調達し、コストを抑えるべきものだった。

AI時代、半導体は「賃料を徴収する不動産」に変貌した。計算力は競争優位の源泉となり、いくらでも欲しい戦略資産となった。

需要が供給を大幅に上回る状況が続いている。

TSMCの先端パッケージング能力はボトルネックとなり、Nvidiaのチップは「完売」状態が続く。

需要超過、供給制約、高い参入障壁。

これらが組み合わさると、何が起きるか。

価格決定力が売り手に移る。

Nvidiaは、事実上の「価格設定者」となった。

Jensen Huang CEOが決算説明会で語った言葉が象徴的だ。

「Blackwellの売上は記録的で、クラウドGPUは完売しています」

完売。

需要が供給を上回り続ける限り、Nvidiaは高い利益率を維持できる。

これがNvidiaの時価総額を世界最大に押し上げた本質だ。

S&P500への示唆

NvidiaがS&P500の最大銘柄になったことは、S&P500に投資する全ての人に影響を与える。

S&P500は時価総額加重平均指数だ。時価総額が大きい銘柄ほど、ウェイトが高くなる。

Nvidiaのウェイトは7.2%。

つまり、S&P500に100万円投資すると、そのうち7.2万円がNvidiaに投資されることになる。

2020年のNvidiaのS&P500ウェイトは約1%だった。

5年で7倍以上に膨らんだ。

これは単に「Nvidiaの株価が上がった」という話ではない。

S&P500の性質が変わったのだ。

パッシブ投資家は、知らない間に、以前よりずっと多くの資金を「半導体企業」に投資している。

第3章：「プラットフォーム投資」から「インフラ投資」への静かな変容

インターネット時代のS&P500

2010年代のS&P500は、「デジタルプラットフォーム投資」だった。

GAFA（Google、Amazon、Facebook、Apple）に代表される企業群。彼らのビジネスモデルの特徴は何だったか。

限界費用ゼロ。

Googleの検索結果を1件増やすコストは、ほぼゼロだ。
Facebookのユーザーを1人増やすコストも、ほぼゼロだ。
Amazonのプラットフォームに出品者を1人増やすコストも、ほぼゼロだ。
一度インフラを構築すれば、ユーザーが増えるほど利益率は改善した。

これが「スケーリング効果」であり、GAFAの高収益性の源泉だった。

投資家にとって、これは魅力的だった。

設備投資は相対的に小さく、フリーキャッシュフローは潤沢。その資金は配当と自社株買いで株主に還元された。

Appleの2024年自社株買い1,100億ドルは、この構造の象徴だった。

S&P500に投資するということは、この「スケーリング効果」に乗ることを意味していた。

AI時代のS&P500

2025年のS&P500は、性質が変わりつつある。
AI時代、各リクエストには実質的な計算コストがかかる。

ChatGPTに質問するたびに、GPUが稼働する。推論には電力を消費し、チップを摩耗させる。

「考える時間」が長いほど、コストがかかる。

限界費用ゼロの時代は、終わった。

この変化は、S&P500の構成企業の財務構造を根本から変えつつある。

Microsoftの設備投資比率は売上高の約33%に達している。
Metaは2025年に700億〜720億ドル、売上高の38%前後を設備投資に充てる。
Amazonは1,250億ドル、Alphabetは910億〜930億ドル。

Big Tech各社の設備投資比率は、かつての電力会社や鉄道会社に匹敵する水準に達した。
「アセットライト（資産を持たずに高収益を上げる）」というテック企業の強みは、急速に失われつつある。

資本集約型へのシフト

S&P500の上位銘柄を見てみよう。

1位：Nvidia（半導体）← 高収益化
2位：Microsoft（ソフトウェア/クラウド）← 高CapEx化
3位：Apple（ハードウェア/サービス）
4位：Alphabet（広告/クラウド) ← 高CapEx化
5位：Amazon（EC/クラウド) ← 高CapEx化

上位5社のうち、4社がAIインフラ投資のために設備投資を急増させている。
そして1位のNvidiaは、その設備投資を「売上」として受け取る側だ。

S&P500は、「限界費用ゼロのプラットフォーム企業群」から、「資本集約型のインフラ企業群」へと変貌しつつある。

投資特性の変化

この変化は、S&P500の投資特性を変える。

旧S&P500（2010年代）：

低CapEx → 高FCF → 高株主還元

限界費用ゼロ → 景気変動に強い

ソフトウェア的特性 → 高PERが正当化される

新S&P500（2025年以降）：
高CapEx → FCF圧迫 → 還元余力低下

計算コストの存在 → 変動費用構造の復活
ハードウェア的特性 → 減価償却、景気循環への感応度上昇

パッシブ投資家は、この変化に気づいているだろうか。

「何も考えずに積み立てれば報われる」という信仰は、S&P500の性質がある程度安定していることを前提としている。

しかし、その性質自体が変わっているとしたら。

第4章：パッシブ投資家が知らない間に抱えた新しいリスク

パッシブ投資の前提

S&P500へのパッシブ投資が「最適解」とされる理由は何か。

第一に、分散効果。500銘柄に分散されるため、個別銘柄リスクが軽減される。

第二に、低コスト。アクティブ運用と比較して、手数料が格段に安い。

第三に、長期的な上昇トレンド。インフレと経済成長により、株価指数は最終的には上がり続ける。

これらの前提は、今も有効だろうか。

（つづきはこちら！）

https://t.co/Kb83c2cJFX December 12, 2025

ほんそれです。今アプリストア立ち上げられたら覇権取れると思うんですけどね。それだけでなく、本来Metaのスマートグラスはスタンドアロンでも色々できるくらいの処理能力があるんですよね（電池持ちは置いといて） https://t.co/YLClTSM3SK December 12, 2025

明日はトッパー、しっかり厳選してじっくり聴かせに行ったろ思ったらドラムのVenさんが⚡️THRATH METAL⚡️感じさせてきたので結局激しいSolid State Brainに落ち着きそうです😎😎😎 https://t.co/tA480BQpSe December 12, 2025

「Meta Horizon」が苦戦した背景には、“ハコモノメタバース”の構造が影響しているのだろうなと思っています。

ハコモノメタバースというのは企業や自治体が建物やワールドだけを用意して、「どうぞ遊びに来てください」というスタンスのメタバースです。

そういったハコモノメタバースには人は集まりません。過疎って忘れ去られるか、ひっそりとサービスを終了するか……。それは、そこに“集まる理由”が存在しないからです。

では、その理由とは何か。私はコミュニティと熱（パッション）にヒントがあると思っています。

人がいるから人が集まる。これは現実世界とまったく同じ仕組みです。

友人に会いに行くのも、イベントに向かうのも、そこに用があるから。でも“用事がなくても行きたくなる場所” というのも存在します。それが熱です。

その空間に、圧倒的な熱があること。それが人が集まる場所の特徴です。そして、その熱はコンテンツが生むこともあれば、人が多いことで自然に立ち上がることもあります。

いま成功しているメタバース（VRChat、Second Life、Robloxなど）は、例外なく “人の熱” が中心にあります。場所があるから人が来ているのではなく、人の活動が生んだ熱がワールド、そしてプラットフォーム全体を魅力的にしているんですよね。

そして、人の熱を生むうえで欠かせなく、そしてそれらのプラットフォームが共通して持っている要素が“カオス”だと思っています。

整いすぎた空間ではなく、少し雑で、余白があって、想定外の出来事が起きる場所。

そのカオスがあるからこそ、ユーザーが「参加する余地」が生まれ、自分の存在を刻み込める。 その積み重ねが、人の熱を底上げし、コンテンツが増え、さらに人を呼び込む。

これはハコモノメタバースでは実現できません。「Meta Horizon」の失敗（とあえて言いますが）の要因の1つがここにあるのではないでしょうか。

もちろんそれだけの理由に絞れません。技術的な制約、クオリティの問題、パンデミック後の環境変化など、複数の要因が絡んでいます。

それでも根本にあるのは、カオスが育たなかったことだと思うのです。

どれだけお金をかけても、どれだけ綺麗な空間を用意しても、そこにカオスから生まれる人の熱が生まれなければ過疎化は避けられません。

メタバースを成功させる鍵は、結局のところハコではなく“場”をどう育てるか。そのヒントは“カオス”にあると私は思っています。 December 12, 2025

@Aubergine_R steamからではなくVRのmetaストア的なところからそれを買ってしまえば全て解決です
おつかれさまでした　あとはお好みで細かいをするだけです December 12, 2025

Phantom Excaliver pre.
「METAL MAKES THE FUTURE」
柏PALOOZA

どのバンドもめちゃくちゃ楽しかったしUnveil Raze幸せすぎた‼️ https://t.co/5oyWeMaQib December 12, 2025

話題の青鹿ジャケット　ワールドワイドに打って出たアメリカ産Black Metal「BLACKBRAID」2025年最新アルバム到着しました。少し懐かしのカスカディアンスタイルに北欧地下ブラックを混ぜ込んだような感想を持ちました。Greatかと思います！2480円 https://t.co/bz4s36pYPk December 12, 2025

META TAXIのそらるん×ポッキーさん🚖✨✨
今回もよかった！！！
２人の会話がカフェの隣の席からたまたま聞こえてきた…ぐらいの自然な感じで心地よくコーヒー飲みながらまったり聴いてました☕️😙🎶 https://t.co/chSo5tCskF December 12, 2025

MetaMask 摊牌了：S1 赛季启动。 M $LINEA 现货奖励 + 官方明牌 TGE 入场券。

@MetaMask @Consensys

大多数人只看热闹，猎手看门道。

本 Thread 拆解： 1️⃣ 最高效积分公式 2️⃣ 等级权益对应表 3️⃣ 普通账户“窄门”策略

Let's Hunt. 🧵👇 #MetaMask #Linea #Airdrop https://t.co/2dI84vUutM December 12, 2025

Meta开启了AI竞赛的新领域。为什么这是对苹果的警告。

一切都表明元平台需要再次更名。这家社交媒体公司正在削减“Metaverse”的支出，并将资金投向可穿戴设备，这可能意味着Meta将在人工智能交易的下一阶段与苹果展开正面交锋。

这似乎是Meta首席执行官马克·扎克伯格对虚拟世界赌注的失败承认。自2020年以来，Reality Labs部门的运营亏损已达770亿美元。也许这就是为什么投资者对Meta削减该部门预算的报道表示欢迎，推动股价上涨了3%以上。

在Metaverse上节省下来的资金反而被投入到人工智能中。随着Meta在聊天机器人竞赛中输给了ChatGPT开发商OpenAI和谷歌等竞争对手，扎克伯格和公司正专注于扩大他们在人工智能可穿戴设备方面的领先地位，Meta凭借其雷朋品牌的智能眼镜大受欢迎。这一举措有一定道理——尽管制造人工智能模型是一场代价高昂的竞赛，很难保持与竞争对手的领先地位，但硬件的成功可能更持久。

这应该给苹果敲响警钟。到目前为止，这家iPhone制造商一直没有参与人工智能支出竞赛，这有利于该股，该股上周创下历史新高。但竞争对手希望新技术能够打破智能手机的主导地位。谷歌正计划再次进军智能眼镜领域，而OpenAI正与前苹果设计师乔尼·伊夫合作开发一款神秘的人工智能设备。

苹果并非对这一威胁视而不见。据彭博社报道，该公司有自己的智能眼镜计划，将于明年公布。但它正在失去一批工程师和设计师，让位于高薪竞争对手，而其Vision Pro产品——一款与轻量级眼镜相对的全虚拟现实头戴式耳机——看起来很糟糕。

那么，就名字而言，它会是MetAI平台吗？现在开始挑选新名字可能还为时过早，但人工智能竞赛的下一阶段正在形成，它正在现实世界中发生。 December 12, 2025

えー、Raybanのサングラス、ギフト包装してくれるんだ！プレゼントにめっちゃ良いじゃん✨欲しいなぁ、誰か買ってくれないかな笑

ギフト包装あり 新品未開封 Rayban meta Wayfarer サングラス
https://t.co/QJCnXuBYgI December 12, 2025

まずは、送ってくださってありがとうございます😢
わたしなんかの言葉が意味を持つか、安らぎになるか分かりませんが返信しますね。読んですぐ返信しているので、乱文だったら申し訳ありません。
まず、あな…

(残り492文字)
#mond_otakuyametaina0
https://t.co/3q90xJy1jQ December 12, 2025

TERROR (Ohio) - Legion Of Gore https://t.co/RNUJ2z4hTv @YouTubeより

thrash or die👎スラッシュ・オア・ダイ☠️だぞメタラー🫵

オハイオ州クリーヴランド🇺🇸

言わずもがなU.S.Metalの桃源郷🍑発、最高なスラッシュを聴いてイキろうじゃないか！ https://t.co/iSCkD00TMX December 12, 2025