「市場に漂う倦怠ムード」という表現は的を射ていますね。記事を読んで考えたことをつらつらとシェア。

最近のBTC価格の軟調さは、今のところは今春の価格ショックレベル程度ですし、トランプ当選前に比べればまだ高い水準とは言え、気になる所はあります。制度面が成熟してきているし、ETFもできて、政治面でも追い風が語られ、株式市場等がリバウンドするなど表層的な材料は「揃っている」割に価格が戻らない。

これはおそらくこの記事で指摘されているように、相場に構造的な弱さが出来てしまい、それに捕まっている局面にいるからだと思う。

別にBTCの板が厚いから価格が上がるわけではないものの、ETFの登場以降はデリバの建玉とETFを介した裁定、それを回すマーケットメイカーのB/Sが一体となって、結果として「流動性がある状態」を作っていたが、この仕組みがおそらく10/10の大規模清算で収縮。

まとめて吹き飛んだ次の一手の担い手は典型的にはリスクを取る主体（裁定勢、レバ勢、マーケットメイカー）の誰かになると思うが、大負けした後にはレバを落とし、在庫を圧縮し、スプレッドが広がる方向になるでしょう。つまり板が薄くなる。

板が薄いと、買いたい人がいてもbidしづらい。bidしづらいと、bidは指値になり、価格の追いかけが減る。追いかけが減ると上がりそうな時に上がりづらくなる。そして実際に上がらないから追いかける人が増えもしない。これがおそらく流動性が流動性を呼んできたこれまでの（好？）循環が断ち切られた状態で、今回に限らず価格が重い時の典型的な状態のひとつでしょう。

そしてここにETFにまつわるポジションが重なってくる。

ETFは本来、資金流入があるときには、買いが価格を押し上げ、それがストーリーを補強し、さらに資金が入ってくるので強烈な追い風になる。これは皆実感しているところ。

しかし、資金が流出に転じると、逆向きに作用する。しかもこれまでETFが参加者層を広げてきた分、「コストベース」の厚みが増していると想像される。高値近辺で入った投資家が含み損になれば、当然戻り局面では「損益分岐で降りたい」という売りが出る。すると、上昇のたびに売りが湧く。売りが湧くので、上値へのブレイクが失敗しやすくなる。ブレイクが失敗すると、トレーダーはここぞとばかりに短期で売りを当てにいく。

このETF由来の上値の重さが事実だとすれば、単なる需給の問題だけでなく、期待形成にも効く。

うだつの上がらない値動きが続く内に、市場参加者はどの辺りに売りが構えられているかを学習する。市場の「含み損」レンジが明確になると、上方向の期待値が下がる。期待値が下がると、コール買いやレバロングの供給が減る。つまり上に飛ばす燃料が減る。燃料が減った状態で戻り売り帯に突っ込めば、当然ブレイクしづらい。

そして、今年話題になったトレジャリー企業への期待が剥げたことも、この局面で投資家心理に悪影響を及ぼしていると思われる。

今やBTCの投資判断は、かつての個人のノリや熱狂より、機関投資家のリスク予算の配分の中で決まる比率が増えたでしょう。この機関投資家が直近でBTCの持ち高を増やすロジックは、おそらく、ざっくり言えば「構造的に資金が入るETFができたこと」と「トレジャリー企業という価格に依存しづらい強力な買い手がいること」の二本立てだったのではないだろうか。

ところが前者は、資金フローを生む装置ではあるが今は流入が止まっている。後者は、買いの継続性が資金調達の持続可能性に依存する以上、市況が悪いと確度が下がって見える（それがmNAVという業界独自指標にも現れている）。買いそのものより、「買い続けられる」という確率が下がると、相場全体の安心感が落ち、安心感が落ちると追いかける動機が弱くなる。

このようなBTC市況下では、投資家があえてリスクを取るとしても株式、特にAIのような説明しやすい成長テーマが優先し（みんな買って儲けてるなら買わずにいられない）、巷で言われるドル安警戒や不確実性でゴールドなどのコモディティに逃避しているのが実態でしょう。

つまり、リスクを取る先がゼロサムで奪い合われる中で、BTCを「追加で持つ理由」に乏しい。

BTCが嫌いだからとかBTCが分からないから外すのではなく、他に優先順位の高いものがあるから後回しになる。これが「失望感」の正体で、当然ながらポートフォリオの都合でしかないと思う。機関投資家でなくとも同じですね。

こうして改めて整理してみると、現状の停滞（感？）は「需要が死んだ」というより、ここ最近「需要を成立させていた条件が揃っていない」のだと言えそう。

買いたい人がいないわけではないが、買いを成立させるためには、厚み、上に飛ばす燃料、戻り売りを吸収できるだけの持続的フローなどが必要。単にこれらが欠けているから上がりにくい。

この構図であれば、やっかいなのは解決がストーリーの刷新（というか今更BTCにストーリーが必要と考えるのは前時代に過ぎる）ではなく、フローと市場構造の回復を要する点でしょうね。

ETFフローが明確に反転し、厚みが戻り、マーケットメイカーらが再びリスクを取り始めるまでは、戻れば売られ、売られるから戻らず、というレンジの中で時間だけが過ぎていく。ETF関連の含み損レンジの自然な解消には時間がかかるし、無理矢理解消しようとするととんでもない痛みが出るので期待薄。

最後に、マイナーの収支が非常にタイトになっている状況も売り圧の重さに少なからず効いている可能性がある。

価格が弱い割にネットワークハッシュレートが伸びてしまっている（新世代装置の供給が続いている）ため、ハッシュプライスが市場最低水準まで悪化しており、これが改善される見込みがない現状ではマイナーの資金繰りのために判断が保守化しやすい。このマインドで反発局面の売りが増えれば、前述の上蓋の重さは補強されるでしょう。

結局、今のBTCは「何か悪材料があるから下がっている」というこれまでのような単純な話ではなく、「良材料があろうとも上がる条件が不足している」状態に思えますね。

ということで、変わり映えのない話ですが、ニュースよりも、ETFフロー、板の厚み、建玉を見るのがトレンド判断に良さそう？

ビットコイン、今年は4度目の年間下落へ－市場に漂う倦怠ムード https://t.co/ANUJ2THa8L December 12, 2025

私も、100万株持ってるから行使はするけどさ。

「メタプラの希薄化を伴う議案は全部否認が正義」とか言ってる人、正直、自分が何の株を買ってるのか理解してないと思う。

希薄化は一見株主軽視に見える。
でも、最初から希薄化前提の構造で買ってるでしょ？笑
バランスは大事だけどね。

・希薄化は嫌
・でもトレジャリーはやれ
・でも株価は上げろ

無理ゲーすぎるわ。
他のトレジャリーも一緒。

構造を理解せずに文句言うのは、
投資じゃなくてクレーム。 December 12, 2025

mNAV＜1で自社株買いすれば、
短期的にBTC/株が増えるのは事実。

でもそれは、成長オプションを捨てて静的価値を最大化しているだけに私は見えます。短期的には上昇するでしょうがmNAV低下の悪循環になってる時はすぐ株価下落すると思います。
(実際下落していた)

トレジャリー企業の本質は
「今のBTC」＋「将来どれだけ増やせるか」

mNAVだけ見て、「自社株買い一択」は、企業価値を静止画で見てるのと同じように感じます。 December 12, 2025

\「CNPStrategy」はじまります！//

先日提出されたCNNでの提案が賛成多数で
可決となりました。

【CNP買い付け金額と期間が発表されました】

✅CNP買付金額 ... 0.09ETH（出品価格）
✅期間 ... 12/19（金）〜12/28（日）23:59
✅買付場所 ... https://t.co/xQGf1VWt4a

詳細はNinja DAO discord → 『お金の使い道を
議論』→『CN Nounsを活用した
「CNPStrategy」企画』にてぜひご覧ください！

=====
📝先日提案され可決された提案内容は
こちらからご確認いただけます✨

『CN Nounsを活用した「CNPStrategy」企画』

⬇️詳細のご確認＆投票
https://t.co/0pOK3v97pk

✅「CNPStrategy」を行うための予算である
10万ドル（32.15ETH / 2025年12月8日時点
で換算）についての提案です

✅CNNにて「CNPStrategy」を行うための
購入資金の提案をし可決した場合
👇
フロアプライスのCNPを購入
👇
そのCNPを1.2〜2.0倍で出品
👇
売却されETHを獲得
👇
そのETHでCN NOUNSをバイバックしバーン
👇
手数料の一部をトレジャリーに還元

✅CNPとCryptoNinja NOUNS（CNN）全体の
コミュニティの活性化を狙います December 12, 2025

私も、
100万株持ってるから行使はするけどさ。

「メタプラの希薄化を伴う議案は全部否認が正義」とか言ってる人、正直、自分が何の株を買ってるのか理解してないと思う。

希薄化は一見株主軽視に見える。
でも、最初から希薄化前提の構造で買ってるでしょ？笑
バランスは大事だけどね。

・希薄化は嫌
・でもトレジャリーはやれ
・でも株価は上げろ

無理ゲーすぎるわ。
他のトレジャリーも一緒。

構造を理解せずに文句言うのは、
投資じゃなくてクレーム。 December 12, 2025

@colne_e ビットコイン、イーサリアム、他を買うことがトレジャリーだとか思ってるんでは？🤣そんなん自分でやれやだわ🥹
1円2円株価下がると終わったとか社長がどーのとか詐欺だとか。暴落したとて売る暇あったろうに。
マジで大半アホばっかですよね🤷‍♂️
リスク許容出来んなら投機家なんて辞めた方がいいすな。 December 12, 2025

ビットコイン価格が今のままだと、暗号資産トレジャリー銘柄の次の決算は面白いことになるのかな👀 December 12, 2025