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2025.12.18 03:00
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我々、エックスウィンリサーチによると、ビットコイン下落の一つの理由は、
機関投資家は、いまも静かに買っている。それでもビットコインが下がるのは、相場が弱いからではない。
売っているのは
・アジアの古参ホルダー
・規制で追い込まれたマイナー
これは「判断としての売り」ではなく、「売らざるを得ない売り」。Coinbaseは買い、BinanceやBybitでは売り。主戦場は米国ではなくアジア。いま起きているのはパニックではなく、供給が次の世代へ移っている過程。 December 12, 2025
2RP
「買われているのに下がる」ビットコイン――需給の主役は誰か（分析レポート 第151回）
足元のビットコイン市場では、米国を中心とした機関投資家が数十億ドル規模で買いを入れているにもかかわらず、価格は下落基調が続いている。この状況は一見すると不可解だが、需給構造を分解すると、その背景が見えてくる。
Coinbase Premium Indexを見ると、米国フローを色濃く反映するCoinbaseでは相対的にネット買いが続いている。一方で、BinanceやBybit、OKXといったアジア系取引所では、Q4を通じて現物の純売りが継続しており、価格下落の主戦場は欧米ではなくアジアにあることが示唆される。
大きな要因の一つが、中国におけるマイニング規制の再燃だ。中国はいまも世界のハッシュパワーの約14％を占めており、直近ではハッシュレートが約8％低下した。この規模の変化は、マイナーや関連事業者に実質的な行動を迫る。実際、マイナーリザーブの減少が進み、Miner Capitulation（マイナーの降伏）が起きている兆候がオンチェーンデータから確認できる。これは価格水準とは無関係に発生する「選択ではない売り」であり、市場に強い下押し圧力を与える。
加えて、初期からビットコインを保有してきたアジアの古参クジラによる売却も無視できない。多くの初期保有者は中国を含むアジアに集中しており、規制再燃を事前に察知していれば、ニュースが表に出る前から売却を進めるのは自然な行動だ。実際、過去1〜2か月にわたり長期保有者の売りが増加している。
現在の下落はパニックではない。機関投資家が買い続ける一方で、「売らざるを得ない主体」がアジア市場で供給を出している局面だ。供給が新しい手に移り、この圧力が解消されるまで、価格は弱含みで推移しやすいと言える。
＊エックスウィンリサーチは、@cryptoquant_com の認定アナリストです。
＊エックスウィングループは、DeFiプラットフォーム「https://t.co/AeFscuU5oU」を運営しています。 December 12, 2025
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量大即是王道。但 Hyperliquid的 案例卻揭示了一個反直覺的事實：即便擁有 Nasdaq 級的交易量，若定位錯誤，收益也可能僅是批發價。
過去 30 天，Hyperliquid 的永續合約名義交易量高達 2056 億美元，年化近 6170 億美元，但手續費收入僅8030 萬美元，實質費率約 3.9 bps。
對比之下，Coinbase 和 Robinhood 等零售平台，卻能從類似規模中抽取 30-35 bps，這是結構性的差異。
🔵 市場結構的本質：Broker vs. Exchange
傳統金融（TradFi）早已定義了這條鴻溝。利潤的分界線，在於誰掌握了分配與資金流。
券商（Broker-dealer）： 這是零售平台的角色。他們擁有客戶關係、處理開戶、託管、保證金與客服，並從中變現多個表面：餘額變現： 活期存款利差、保證金借貸、證券借貸。
產品包裝： 訂閱服務、加值組合。
訂單路由經濟： 掌握流量並嵌入費用分潤。
這些是高利潤池的所在，因為他們控制了客戶的「入口」
交易所： 負責撮合、規則制定與基礎設施。他們的利潤受限，因為執行是商品化的競爭：交易手續費： 在流動性產品中被激烈競爭。
返點/流動性激勵：為了吸引流動性，常把大部分費用返還給做市商。
數據與連線服務。
Nasdaq 即是此模型的典範：其「服務」營收佔比逐年下降，顯示出其利潤率的壓縮與策略轉型。
🔵 Hyperliquid 的早期定位與挑戰
Hyperliquid最初的 4 bps有效費率，正符合其作為「市場層」的意圖。它打造的是一個鏈上 Nasdaq：高效的撮合、保證金與清算引擎（HyperCore），優化執行品質與流動性共享，而非零售變現。
它透過兩種「Permissionless」設計來達成此目的：
Permissionless Broker層 (Builder Codes)： 允許第三方介面在其核心之上構建，並自行收取費用（上限10 bps）。這創造了一個競爭的發行市場。
Permissionless 產品層 (HIP-3)： 外部 Builder 可部署新的永續合約，繼承 HyperCore 堆疊。部署者最高可保留 50% 的交易費用。
這些設計雖然加速了生態系統成長，卻也產生了結構性壓力：多個前端競爭相同流動性，價格趨向地板價。
變現流失： 前端掌握客戶導入、捆綁銷售與訂閱，奪走券商層的豐厚利潤。
路由風險：： 若前端成為跨平台路由，Hyperliquid將被迫捲入批發執行競爭。
Hyperliquid 正刻意選擇薄利潤的「市場層」，讓厚利潤的「券商層」在其之上蓬勃發展。
🔵 戰略轉向：拓展盈利池
Hyperliquid 近期採取了關鍵的設計調整：捍衛原生 UI 的經濟競爭力：撤回了HYPE質押折扣的提案，防止外部前端結構性地比原生UI更便宜。
同時，HIP-3市場也被引入原生前端列表。這傳達的訊息是：分銷仍 Permissionless，但主導權不容妥協。
推出了穩定幣USDH，將穩定幣儲備收益拉回生態系統。
協議與生態系統成長各分50%。USDH市場的交易費折扣，表明 Hyperliquid 願為更大、更穩定的餘額利潤池，壓縮單筆交易的經濟效益。
組合保證金（Portfolio Margin）
引入了類似 Prime Broker 的融資經濟。統一現貨與永續合約的保證金，並引入原生借貸循環。Hyperliquid 從借款利息中保留 10%，使其收益越來越受 Leverage 利用率和Rates 影響。這更接近券商而非純粹交易所的經濟模式。
🔵 個人心得
市場法則告訴我們，利潤總是流向價值創造最稀缺、最難以複製的地方。是與用戶直接連接、掌握資金流的分配與服務層。
Hyperliquid 的演進，是一場生命週期反思：單純作為高效的基礎設施，其價值最終可能被商品化。真正的護城河，除了技術的極致外，更在於如何創造並擁有穩定的現金流與用戶關係。
這不是技術問題，更是對商業模式本質的理解與重新配置。詳細內容請看原文。 December 12, 2025
量大即是王道。但 Hyperliquid的 案例卻揭示了一個反直覺的事實：即便擁有 Nasdaq 級的交易量，若定位錯誤，收益也可能僅是批發價。
過去 30 天，Hyperliquid 的永續合約名義交易量高達 2056 億美元，年化近 6170 億美元，但手續費收入僅8030 萬美元，實質費率約 3.9 bps。
對比之下，Coinbase 和 Robinhood 等零售平台，卻能從類似規模中抽取 30-35 bps，這是結構性的差異。
🔵 市場結構的本質：Broker vs. Exchange
傳統金融（TradFi）早已定義了這條鴻溝。利潤的分界線，在於誰掌握了分配與資金流。
券商（Broker-dealer）： 這是零售平台的角色。他們擁有客戶關係、處理開戶、託管、保證金與客服，並從中變現多個表面：餘額變現： 活期存款利差、保證金借貸、證券借貸。
產品包裝： 訂閱服務、加值組合。
訂單路由經濟： 掌握流量並嵌入費用分潤。
這些是高利潤池的所在，因為他們控制了客戶的「入口」
交易所： 負責撮合、規則制定與基礎設施。他們的利潤受限，因為執行是商品化的競爭：交易手續費： 在流動性產品中被激烈競爭。
返點/流動性激勵：為了吸引流動性，常把大部分費用返還給做市商。
數據與連線服務。
Nasdaq 即是此模型的典範：其「服務」營收佔比逐年下降，顯示出其利潤率的壓縮與策略轉型。
🔵 Hyperliquid 的早期定位與挑戰
Hyperliquid最初的 4 bps有效費率，正符合其作為「市場層」的意圖。它打造的是一個鏈上 Nasdaq：高效的撮合、保證金與清算引擎（HyperCore），優化執行品質與流動性共享，而非零售變現。
它透過兩種「Permissionless」設計來達成此目的：
Permissionless Broker層 (Builder Codes)： 允許第三方介面在其核心之上構建，並自行收取費用（上限10 bps）。這創造了一個競爭的發行市場。
Permissionless 產品層 (HIP-3)： 外部 Builder 可部署新的永續合約，繼承 HyperCore 堆疊。部署者最高可保留 50% 的交易費用。
這些設計雖然加速了生態系統成長，卻也產生了結構性壓力：多個前端競爭相同流動性，價格趨向地板價。
變現流失： 前端掌握客戶導入、捆綁銷售與訂閱，奪走券商層的豐厚利潤。
路由風險：： 若前端成為跨平台路由，Hyperliquid將被迫捲入批發執行競爭。
Hyperliquid 正刻意選擇薄利潤的「市場層」，讓厚利潤的「券商層」在其之上蓬勃發展。
🔵 戰略轉向：拓展盈利池
Hyperliquid 近期採取了關鍵的設計調整：捍衛原生 UI 的經濟競爭力：撤回了HYPE質押折扣的提案，防止外部前端結構性地比原生UI更便宜。
同時，HIP-3市場也被引入原生前端列表。這傳達的訊息是：分銷仍 Permissionless，但主導權不容妥協。
推出了穩定幣USDH，將穩定幣儲備收益拉回生態系統。
協議與生態系統成長各分50%。USDH市場的交易費折扣，表明 Hyperliquid 願為更大、更穩定的餘額利潤池，壓縮單筆交易的經濟效益。
組合保證金（Portfolio Margin）
引入了類似 Prime Broker 的融資經濟。統一現貨與永續合約的保證金，並引入原生借貸循環。Hyperliquid 從借款利息中保留 10%，使其收益越來越受 Leverage 利用率和Rates 影響。這更接近券商而非純粹交易所的經濟模式。
🔵 個人心得
市場的「引力法則」告訴我們，利潤總是流向價值創造最稀缺、最難以複製的地方。在加密世界，這往往是與用戶直接連接、掌握資金流的分配與服務層。
Hyperliquid 的演進，是一場生命週期反思：單純作為高效的基礎設施，其價值最終可能被商品化。真正的護城河，除了技術的極致外，更在於如何創造並擁有穩定的現金流與用戶關係。
這不是技術問題，更是對商業模式本質的理解與重新配置。詳細內容請看原文。 December 12, 2025
【マルハン池袋SLOT BASE】2025/12/18（木）高設定機種予想【パチスロデータ分析】｜設定大好き！シゴロちゃん🎲 @ajyarakamokuba https://t.co/JrAxQz54De December 12, 2025
HashKey上市，圈内多少人拍手叫好。
但我只看到了加密向政治资本的妥协与下跪。
今天我用三重反转，拆解HashKey上市背后的真实博弈。
2011年，肖风50岁，博时基金掌门人，年薪千万。
有人问他：「你还要什么？」
肖风说：「我想干传统金融干不了的事。」
今天，HashKey 上市。
鲁伟鼎持股40% 肖风16.25%，摩根大通保荐。富达认购。
我想说，没有鲁冠球这块牌子，10个肖风也上不了市。
这不是合规的胜利。这是政治资本的胜利。
第一层反转：合规，真的带来自由了吗？
表面看，HashKey解决的是加密最现实的痛点出金。
有牌照；有银行账户；法币从渣打公户走；
银行看到的是“合法流水”。
很多人第一次有了“不像做贼”的感觉。
但真实情况是另一面：
海外银行仍然保留随时关户的权力。
一句话就够了：“高风险客户，本行不再服务。”
你不是自由了，你只是换了一种更体面的依附方式。
HashKey OTC的存在，本身就说明了一点：这不是“去风险”，而是把风险集中在一个被允许的通道里。
这是戴着枷锁的自由。
第二层反转：全球化，还是戴着镣铐的扩张？
理论上，HashKey是“全球可注册”的合规交易平台。
现实是，处处都是隐形边界。
新加坡、马来西亚执行“反招徕原则”
不能打广告；不能主动获客；用户必须“自己找上门”
谁能找上门？
-旅居海外的大陆华人
-港股、美股券商体系里的存量用户
-富途香港，底层对接 HashKey 流动性
基数有，但天花板极低。
加密行业总爱说“无国界”。
但现实是：国界从未消失，只是变成了监管条款、银行合规和灰色默契。
第三层反转：传统背书，究竟是谁在背书谁？
直到这里，我们才该看清权力结构。
摩根大通保荐，富达认购。表面看，是传统金融对加密的认可。
但翻开招股书第396页，答案非常清楚：
-鲁伟鼎持股超40%
-加员工平台控制权，合计超过60%
-肖风持股16.25%
肖风是执行者，不是控制者。
而鲁伟鼎是谁？
鲁冠球之子；万向集团继承人
1986年，鲁冠球受邓小平接见。葬礼花圈名单，出现最高层名字
万向集团四十年只做一件事：国家需要什么，我就造什么；国家担心什么，我就稳住什么。
肖风为什么能“干传统金融干不了的事”？
不是因为他更自由，而是因为只有万向，能替他挡住风险，承担政治责任。
这那是合规的胜利，分明是政治资本的胜利。
抽象结论：加密公司上市，只有三条路
HashKey不是特例，它只是把真相摊开了。
路径一：政治资本背书（HashKey模式）
拿通行证，换控制权，去中心化叙事就此终结。
路径二：全面监管妥协（Coinbase模式）
做“合规好学生”，但创新速度被制度锁死。
路径三：技术突破（尚未出现）
真正用技术打破监管壁垒，这条路最难，也最接近加密初心。
HashKey选了第一条。
给读者的三个问题
下次再看到加密公司上市，别急着庆祝，先问自己三件事：
1️⃣ 谁在控制？
股权结构里，谁拥有最终话语权？
2️⃣ 代价是什么？
为了上市，放弃了哪些加密原生属性？
3️⃣ 未来在哪？
上市之后，是更大胆，还是更保守？
独立思考，比站队重要一百倍。 December 12, 2025
【🥂#楽遊MEID 情報🥂】
🗓️12/27(土)・12/28(日)『MEID大忘年会2025』
【会場】Zip BASE KOMAGOME
●ライブ1部
【料金】2,000円(1D込)
【時間】開場21:20 / 開演21:30
ライブ：21:30〜22:00
特典会：22:00〜22:50
【出演】天宮寺駈・本田唯生・吉海虹輝・一ノ瀬仁
●ライブ2部
【料金】3,000円(1D込)
【時間】開場23:50 / 開演0:00
ライブ：0:00〜1:00
特典会：1:00〜1:50
【出演】天宮寺駈・本田唯生・吉海虹輝・一ノ瀬仁
2025年ライブ納め！1部・2部合わせてMEID全曲を歌い尽くします🎤✨
●バータイム
【料金】4,000円/h 飲み放題&軽食付
（※延長の場合は4,000円/h 飲み放題&軽食付）
【時間】①2:00～/②3:00～/③4:00～（※5:00まで）
【出演】天宮寺駈・本田唯生・吉海虹輝・一ノ瀬仁
美味しいご飯とお酒とともに、2025年のMEIDを振り返ります🍻
★ライブ・バータイムいずれも集合チェキ（推しメンサイン+30秒交流付き）を5,000円で販売📸
🎫チケ発🎫
●ライブ1部：12/18(木)22:00〜
●ライブ2部：12/18(木)22:15～
●バータイム：12/18(木)22:30〜
https://t.co/LHgZttBGnd
(※ライブ・バータイム通してご参加の方は、お手数ですがそれぞれご予約をお願いいたします。) December 12, 2025
これからの事について報告です！
時間なかったのでほぼ何の編集もしてないです。良かったら飛ばしながらでいいのでチェックしてください！
#ミニ四駆
感謝と今後のUltimate base について
https://t.co/XuEFVikbS1 https://t.co/FM2SVN7cUc December 12, 2025
【サイン入りポスタープレゼントキャンペーン】
BASEBAL TALK LIVE「DUGOUT」
supported by TELIC in東京
DUGOUT公式Xをフォローして、
#ダグアウト東京
のハッシュタグをつけて感想をポストしてくれた方の中から、
抽選で1名様にゲストの中山選手・浅野選手のサイン入りポスタープレゼント🎁✨
沢山の方からの感想をお待ちしております！
※ 当選者の方には、DMにてご連絡させていただきます。
《DUGOUT公式X》
https://t.co/p3rCGmTNvy
#DUGOUT #トークショー
#ダグアウト東京
#中山礼都
#浅野翔吾
#読売ジャイアンツ
#giants December 12, 2025
#天羽音みらん
BASEFOOD、
今度はクッキー多めに買ってみたよ！🍪
今のところクッキーは
ココナッツが一番好きかも🥥✨
あと新作でリリースされた
味噌ラーメンも購入してみました🍜
味も食感もしっかりラーメン、
これで栄養価高いのは凄い！ https://t.co/C4YMeEidH6 December 12, 2025
🍵コラボカフェ描き下ろし🍡
✨『#百と卍』✖️SMILE BASE CAFE✨
コラボカフェ描き下ろしグッズ画像公開
江戸の食べ物やお菓子をそれぞれに持った
月百姿・百樹・卍・千・兆を描き下ろしさせて
頂きました☺️
グッズ一覧もぜひチェックしてくださいませ！
https://t.co/adUBi5YVLr https://t.co/e2i1oSHl8r December 12, 2025
お～い、伊藤園が2026年3月開催、
⚾️ World Baseball Classic ™の
オフィシャルグローバルパートナーとなりました🍵✨
さらに…大会全体のオフィシャルグリーンティーとして「お～いお茶」が世界の舞台へ！🌎
大会観戦チケットキャンペーンも実施予定です🎉
お楽しみに✨ https://t.co/Ie3kmQ0z2M December 12, 2025
▽ #IMAGINARY_BASE INFO ▽
📣#VALIS フォト風カード
SNS掲載解禁のお知らせ✨
VALIS店長たちのフォト風カードのSNS掲載が解禁となりました🎉
素敵なショットをぜひSNSに投稿してください📸💫
皆様の投稿お待ちしてます💎 https://t.co/wjJB1smVnX December 12, 2025
アニメ「ハイキュー!!」SMILE BASE CAFE
~ぬくぬくすたいる~
池袋店・心斎橋店・名古屋栄店の3店舗でコラボカフェ開催！
開催期間
前期：12月17日(水)〜12月30日(火)
後期：1月7日(水)〜1月15日(木)
前半・後半メニューと限定メニュー、新規描き起こしグッズ販売
https://t.co/clHGdb2unA https://t.co/S4Y5jhnGb2 https://t.co/bBaK5EOgG5 December 12, 2025
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