水上発進するメカ娘。

２年以上前に作成した「ヴァルキリー・エクソスケル」シリーズを動画化したものです。

1人目のデザインがメチャクチャ好き。
カラーリングがνガンダムっぽい？

こうして過去絵を見直していますと、いろんなテイストのイラストを作成してるな…と思います。(￣▽￣;)

Grokは飛行表現や水系の表現が上手くて助かります。

イラスト:DALL-E3
動画:Grok November 11, 2025

#MMA #メロンミュージックアワード ソウル チケット 代行
🚨固定ポスト読んでからお問い合わせ下さい

12/20
A1→10,11列
A4→9列
B2→10列
B5→11,17列
C1→15,17,21列
C2→5,8,12列
C3→12,14,15,16,19列
C4→4,6,7列

Gdragon EXO ZICO JENNIE aespa RIIZE BOYNEXTDOOR IVE NCTWISH https://t.co/zFluUAT2fU November 11, 2025

MMA近くなってきたので、
何度見たか分からないステージ置いとこ

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#RWA 非上市公司股权代币化：万亿美元的“围攻”，以及永续合约窃取的注意力
作者：Bitget钱包

概要：
·市场机遇：私募股权和风险投资代表着数万亿美元的资产，但普通投资者仍然难以企及，而且对于员工和早期投资者等现有持有者而言，退出选择也十分有限。发现不频繁等关键挑战。
· 市场机遇：私募股权和风险投资代表着数万亿美元的资产，但普通投资者仍然难以企及，而且对于员工和早期投资者等现有持有者而言，退出选择也十分有限。
· 代币化的核心优势：实现二级市场持续流动性，允许部分所有权和更便捷的进入/退出。
提供实时价格发现，帮助公司和投资者获得更好的估值信号。
开辟新的融资渠道，例如证券型代币发行（STO），有可能绕过传统的IPO流程。
· 实施模型：链上真实股份：直接将股权代币化，并赋予股东完全的权利（例如，证券化）。
· 合成衍生品：跟踪公司估值但不授予所有权的合约（例如，Hyperliquid 上的永久合约）。
· SPV 结构：将权益代币化为持有股权的特殊目的实体，在实用性和监管挑战之间取得平衡。
· 永续合约的影响：像 Hyperliquid 这样的平台已经为独角兽企业（例如 OpenAI）引入了永续合约，从而创建了全天候可交易的市场。这挑战了传统的 IPO 前代币化模式，提供了更高的流动性和杠杆作用，但同时也缺乏股东权利。
尽管面临持续的监管和结构性障碍，代币化正在将私募股权重新定义为全球资本网络中一个流动的组成部分。

一、引言
在全球资产格局中，非上市公司的股权——尤其是高增长的独角兽公司——是一个兼具规模和潜力的资产板块。然而，长期以来，这种增长潜力几乎完全被私募股权（PE）和风险投资（VC）等专业机构垄断，只有少数机构和高净值投资者能够参与其中。普通投资者往往只能在新闻中看到独角兽公司的成长故事。

区块链和代币化正在改变这一格局。通过在链上发行代币来代表非上市公司的股权或经济利益，市场希望构建一个全新的二级市场，该市场可以在合规的框架内全天候交易，从而提高流动性，降低准入门槛，并更大规模地连接TradeFi和DeFi。

机构对这一领域寄予厚望。例如，花旗集团认为，私募股权代币化在十年内规模可能增长80倍，接近4万亿美元。在此背景下，非上市公司的股权代币化自然而然地成为RWA（富人个人资产代币化）领域最受关注的子领域之一。其意义不仅在于技术创新，更在于对资产参与机制、退出策略和利润结构的深刻变革。Bitget Wallet Research将通过本文，带您了解股权代币化如何帮助非上市公司突破这一障碍。

二、价值万亿美元的“围攻”：价值巨大，但进出却异常艰难
从资产角度来看，非上市公司的股权涵盖范围广泛，从初创企业到大型私营企业集团，持有者包括创始团队、员工持股计划/限制性股票单位、天使投资人、风险投资/私募股权基金以及一些长期机构投资者。从融资角度来看，根据公开数据，全球私募股权资产管理规模接近6万亿美元，风险投资资产管理规模约为3万亿美元，总计约8.9万亿美元。与此同时，截至2025年中期，全球独角兽公司的总估值在4.8万亿美元至5.6万亿美元之间，但这仅仅代表了金字塔顶端的几千家公司；数万家尚未达到“独角兽门槛”的成熟私营公司并未被完全纳入统计。

综合这些数据，我们可以看到一幅严峻的图景：价值数万亿美元的庞大资产池，却如同一个流动性不足、封闭的“城墙”。一方面，绝大多数人无法进入这个市场。主要司法管辖区通常将一级私募股权投资机会限制在少数合格的机构投资者手中，最低投资额往往高达数十万甚至数百万美元。财富和制度壁垒的双重限制，使得普通投资者几乎无法触及这类资产。另一方面，即使是已经身处其中的人，也常常难以退出。对于员工、天使投资人和风险投资/私募股权持有者而言，主要的退出途径几乎只有首次公开募股（IPO）或并购。独角兽公司通常会推迟IPO，十年锁定期已成为常态，使得其账面财富在很长一段时间内都难以变现。虽然存在链下私募股权二级市场，但它严重依赖中介机构，导致流程不透明、成本高昂、周期漫长，难以成为大规模的流动性出口。

高价值资产与低效流动性机制之间的不对称性为非上市公司的股权代币化提供了一个明确的切入点，即在不扰乱监管和公司治理秩序的情况下，重建参与和退出的新途径。

三、分词究竟改变了什么？
在合规的前提下，代币化带来的价值不仅在于将股权转移到区块链上，还在于重塑三大核心机制。

首先，持续的二级流动性至关重要。通过代币化和拆分，高价值股权可以分割成更小的份额，使更多合规投资者能够以较低的金额参与原本仅限私募股权/风险投资的资产。从外部投资者的角度来看，这为普通人购买OpenAI/SpaceX等资产提供了起点；从内部持有者的角度来看，这为员工、早期股东和部分有限合伙人（LP）提供了除IPO/并购之外的补充渠道，使他们能够在可控的24/7链上市场中分阶段实现变现。

其次，它能够实现更持续的价格发现和市值管理。传统的非上市股权估值高度依赖于融资轮次，价格具有离散性和滞后性，甚至可以被视为间歇性报价。如果在合规框架内，将部分股权或经济权利代币化并进行持续交易，目标公司和一级投资者就可以利用更频繁的市场价格信号为后续融资定价，在“准公开市场”中主动进行市值管理，从而弥合一级市场和二级市场之间的估值差距。

最后，还出现了新的融资渠道。对于一些高增长公司而言，代币化不仅是转移现有股权的工具，也是发行新资本的工具。通过证券型代币发行（STO）等途径，公司可以绕过昂贵的承销和漫长的IPO流程，直接从合规的全球投资者那里筹集资金。对于那些没有短期上市计划，但希望优化资本结构并提高员工流动性的公司来说，这条途径尤其具有吸引力。

四、三种模型：链上真实股票、镜像衍生品和特殊目的实体结构
关于非上市公司股权代币化的问题，目前市场上有三种主要的实施路径，它们在法律属性、投资者权利和合规性方面存在根本差异。

第一种模式是将真实股份上链的原生协作模式。在这种模式下，目标公司主动授权并参与，股份登记、代币发行和股东名册维护均在监管框架内完成。链上代币在法律上等同于股份，持有者享有完整的股东权利，例如投票权和分红权。Securitize 就是一个典型的例子，它帮助 Exodus 和 Curzio Research 等公司将其股份代币化，然后在另类交易系统 (ATS) 平台上进行交易，甚至进一步在纽交所上市。这种模式的优势在于合规性明确、权利界定清晰，但前提是发行方需要高度配合，且实施速度相对较慢。

第二种类型是合成镜像衍生品。这类项目并不持有实际股权；相反，它们通过合约/票据“索引”标的公司估值，然后发行永续合约或债务型代币。投资者在法律上与平台存在债务或合约关系，但并非标的公司股东；他们的收益完全取决于合约结算。Ventures 就是这种模式的代表；它基于 Hyperliquid 的永续合约基础设施，将 OpenAI 等非上市公司的估值分解为可交易的估值单位，允许用户进行多空操作。

第三种类型是当前加密货币领域最常见的SPV间接持股模式。发行平台首先设立一个特殊目的实体（SPV），该SPV在传统的私募二级市场收购目标公司的少量股权，然后将SPV的权益代币化并出售。投资者持有的是SPV的合约经济权益，而非目标公司股东名册上的直接权益。这种模式的优势在于其实用性，即即使没有发行方的配合，也能在一定程度上将实体股权与链上资本连接起来；然而，它也自然会受到监管机构和目标公司法务部门的双重压力。股东协议中的转让限制、SPV本身缺乏透明度以及清算安排等问题，都可能在未来成为争议焦点。

五、衍生品匹配：OpenAI 通过永续合约实现“链上”交易
最近，一个新的信号正在重塑市场对 IPO 前 RWA 的看法：许多用户真正想要的不是股东身份，而是随时押注 OpenAI 和 SpaceX 等独角兽公司兴衰的能力。

Hyperliquid 将这种需求发挥到了极致。通过 HIP-3 可编程永续合约层，任何团队只要质押足够的 HYPE 代币，即可创建新的永续合约市场；为了缓解冷启动的压力，Hyperliquid 还推出了增长模式，为新市场提供约 90% 的吃单手续费减免，使长尾资产能够在早期阶段快速积累深度和活跃度。

就在上周，Hyperliquid 直接推出了OPENAI-USDH 交易对。这意味着一家尚未上市且估值完全由私募市场主导的公司，被拉入了一个全天候、杠杆化、全球可访问的链上市场，这对其 IPO 前的风险加权资产 (RWA) 造成了毁灭性打击。

预期影响显而易见。缺乏流动性的IPO前股权代币，在真正成熟之前，就因私募市场的深度和速度而被边缘化。如果这种趋势持续下去，一级市场在讨论估值时甚至可能不得不参考私募市场的链上价格，这将彻底改变私有资产的价格发现机制。

当然，问题来了：OPENAI-USDH 的价格究竟与什么挂钩？非上市公司的市值在链下没有持续的定价机制，但链上永续合约却全天候运行。这可能依赖于预言机构建的“软锚定”系统、长期估值预期、资金费率和市场情绪。

对于IPO前RWA行业而言，存在两个实际影响：

首先，需求端面临挤压。当普通投资者只关注价格，而不关心股东权益、股息或投票权时，基于Hyperliquid的永续合约去中心化交易所（DEX）通常更简单、流动性更强，并提供更广泛的杠杆工具。相比之下，IPO前股权代币化产品如果仅提供价格敞口，则在用户体验和效率方面难以与永续合约DEX竞争。

其次，叙事逻辑与监管逻辑之间存在差异。股权代币化需要与美国证券交易委员会（SEC）等监管机构以及发行方的法律体系进行反复调整和协作；而目前处于监管灰色地带的永久合约去中心化交易所（DEX）凭借其更轻量级的合约结构和全球可访问性，迅速占据了市场份额和交易量。对于普通用户而言，“先使用永久合约，再考虑是否存在真正的股权”正成为一种更为自然的选择。

这并非意味着IPO前RWA的叙事已经失败，而是敲响了警钟。如果这条道路要继续走下去，它必须在“真正的股东权利、长期资本配置、现金流分配”和“链上原生流动性”之间找到自身独特的定位。

六、结论：资产和市场结构的重塑已经开始。
非上市公司股权代币化的重要性不在于让更多人有机会购买独角兽公司的股份，而在于解决私募股权资产最根本的痛点：过高的准入门槛、狭窄的退出渠道以及滞后的价格发现机制。代币化首次证明，这些结构性限制是可以重新定义的。

在此过程中，IPO前RWA既是机遇也是压力测试。一方面，它揭示了实际需求——员工、早期股东和投资者都在寻求更灵活的流动性方式；另一方面，它也暴露了监管摩擦、价格锚定和市场深度不足等实际制约因素。尤其是在PRP DEX颠覆性冲击下，业界更加直接地见证了原生链上流动性的速度和威力。

然而，这并不意味着代币化将会停滞不前。资产结构、交易结构和市场结构的变革往往并非取决于单一模式的主导地位，而是取决于发行方和基础设施能否在监管与效率之间找到可持续的平衡点。未来更有可能出现一种混合模式，在合规框架内维护股东权益和治理结构，同时确保链上市场的持续流动性和全球可访问性。

随着越来越多的资产以可组合和可交易的形式放到区块链上，未上市股权的边界将被重新定义：它将不再是封闭市场中的稀缺资产，而是全球资本网络中的流动节点。 November 11, 2025

ALT♥
#シズニと繋がりたい #シズニさんと繋がりたい #nct好きな人と繋がりたい #エリと繋がりたい #EXOLと繋がりたい #EXO好きな人と繋がりたい https://t.co/z6hI3d4CNl November 11, 2025

usnear(@usnear_jp )様より

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#海外ドラマ
【#世子が消えた ～禁じられた愛～】
／
吹き替え版初放送！
2026年1月スタート！
📺BSP4K 1/11(日)よる9:00
📺BS 1/15(木)よる10:45
📺BS再 1/16(金)午後5:00
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主演 #スホ（#EXO）
王の世継ぎが王室の秘密と陰謀に挑むサスペンス＆ロマンス時代劇
https://t.co/x1NziLZqoy November 11, 2025

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#NYLONJAPAN 1月号（11月28日発売）は、グローバルに活躍するアーティスト #EXO の #CHANYEOL #チャンヨル が倭国初カバー‼️
#NARS のホリデーコレクションをまとい、NYLON JAPAN表紙に降臨したチャンヨルのコメント動画が到着🎥

きらめくホリデーメイクとともに、“いま”の心の中をじっくりと語ったロングインタビュー、特別付録の両面ミニフォトもついてくる一冊をお楽しみに❄️💫

🔗https://t.co/T71Rs2R7FP

@EXO_NEWS_JP
@NARSCosmeticsJP November 11, 2025

神咲るあ 5枚限定！ロングさよならデジタルブロマイド | ExOS WHY? shop https://t.co/AP0YEsYfAX #BASEec @ExciteOneSelfより

#世界るあち化計画

ありがとうございます。
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